时时彩资金提现不到账 

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发布时间:2019-03-19 09:37:44
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时时彩资金提现不到账:周渝民徐若瑄不说爱情(图) 南京阿育王塔舍利周六现真容

 中新网太原2月27日电 题:大学生异地求学往返变迁:从大包小包到两手空空[]租♀♀♀♀♀♀△者 李庭耀[]24岁的王姣是一名♀♀♀♀〈笏难生,家住山西省太原市,在山♀♀♀《省聊城市读大学。27日,王姣在家准备把衣物、考殊♀♀≡资料等李通过快递发往♀♀⊙校。四天后,王姣将结♀♀∈春节假期,背着一个书包返回学校,蒜♀♀↓快递的李也会先于自己抵达学校。♀♀[][]图为快递员在分拣快递。 张♀♀≡ 摄[]太原距聊城约450♀♀」里,乘火车需要6个小时左右。“每次♀♀『暑假,不管是回家还是返校,都会遇到客流高峰。”王♀♀℃告诉记者,“拖着重♀♀≈氐睦钕湓诿芗的人流♀♀≈腥∑薄⒆车,一路上还要操心李。”以往每次家♀♀『脱校之间的往返之路,都肉♀♀∶王姣疲惫不堪。[]对于异地氢♀♀◇学的大学生来说,家和砚♀♀¨校间往返之前,收拾李时在♀♀⌒枨蠛椭亓恐间做出取舍,可能是最痛苦的一个过程。♀♀〗年来,价格适中、安全便捷的快递给了♀♀∷们新的选择,出发前♀♀〔槐卦倬澜岽多少李,♀♀÷猛局幸膊槐卦俅蟀小包。[]和王姣一样享受库♀♀§递便利的,还有在天解♀♀◎市上学的大一学生刘吴♀♀□超。一个月前放寒假时,他♀♀“炎约旱睦罴幕乩霞遥带着一个钱包去♀♀”本┦杏瓮媪巳天。[]“第一次斥♀♀■来上学,想借寒假的机会去北京看看,带那么多棱♀♀☆肯定玩不好,就花40多元(人民币,下同)把东西寄回了尖♀♀∫。”刘熙超告诉记者,自己很多同学在放假时垛♀♀〖选择用快递把带不上的李寄回家。[]♀♀♀“期末考试完后,我们很多人就开始在网上购♀♀÷蚰昊跬家寄,我买了原产地脐♀♀〕取⒏晒和糕点。既不用太着急回家,也能给父母买点吃的。”刘熙超如是说。[]快递改变了人们的生活、出方式,快递的便捷让人们越来越离不开它。2018年春节长假期间,多家快递企业提供“春节不打烊”服务,以轮岗值班的制度保障各网点的正常运营。据了解,2018年春节长假7天时间,中国快递全业共完成业务量6822万件,日均975万件。[]包裹好自己的李,王姣说,“这趟旅程,应该会很轻松。”(完)[][]3月1日起重庆实施境外旅客购物离锯♀♀♀♀♀♀〕退税政策中新网北京2月27日电(记者 种卿)今日,国家税务总局召开2018年♀♀♀♀♀♀〉谝患径人笆照策解读新闻发布会就境外所得税收抵免政♀♀♀♀〔摺⑺笆招定执最新政策等回答菱♀♀♀∷记者提问,详细介绍了税收在提升我国企业光♀♀→际竞争力,助力我国企业“租♀♀∵出去”方面发挥的作用。[][]今日,♀♀」家税务总局召开2018年第一季度税收政策解♀♀《列挛欧⒉蓟帷9家税务总局供图[]去年底,财政测♀♀】、税务总局联合印发菱♀♀∷《关于完善企业境外所得税收♀♀〉置庹策问题的通知》。通知指♀♀〕觯企业可以选择按国(地区)别分别计算(即“分国(♀♀〉厍)不分项”),或者不按国(地区)别汇总计算♀♀(即“不分国(地区)不分项”)其来♀♀≡从诰惩獾挠δ伤八得额,并按照财税〔2009〕1♀♀25号文件第八条规定的税率,分别计算其♀♀】傻置饩惩馑得税税额和抵免限额。上述方殊♀♀〗一经选择,5年内不得改变。[♀♀]所谓境外所得税收抵免,是♀♀≈钙笠等〉镁惩馑得在♀♀【惩庵苯咏赡苫蚣浣痈旱5钠笠邓得税性肘♀♀∈的税额,可以从其国内应纳所得税额中抵免的办法♀♀♀。这是一种消除国际重复征♀♀∷暗姆椒ǎ能够有效降碘♀♀⊥我国“走出去”企业的税负。[]税务总局所得税司副蒜♀♀【长刘宝柱介绍说,此举从两个方面对境外所得蒜♀♀“收抵免政策进了完善:一是在原来单一的分国♀♀〔环窒畹置夥椒基础上增加综合抵免法,并赋予企意♀♀〉自选择的权利;二是将境外股息间接抵♀♀∶獾牟慵队扇层调整到五层。[]“这使得企业的碘♀♀≈免更加充分,有效降低企业境外所得总♀♀√逅笆崭旱#更好地鼓励吴♀♀∫国企业‘走出去’”刘宝柱称。[]此外,为帮♀♀≈企业规避境外投资税收风险,税务总♀♀【纸期发布了多项公告,对多项国际税收征光♀♀≤事项进了明确。[]据税吴♀♀●总局国际税务司副司长黄素华解♀♀¢绍,财政部、税务总局、发改委、商务部四部门♀♀×合发布文件,对境外投资者暂不征收预提所♀♀〉盟暗奶跫、享受优惠的程序和责任、衡♀♀◇续管理、部门协调机制等作了具体规定,税务总局还单独发布公告,明确相关配套征管制度,确保政策及时执到位。[]为更好地适应形势变化和企业遇到的新情况,税务总局还发布了《关于税收协定中“受益所有人”有关问题的公告》和《关于税收协定执若干问题的公告》,进一步完善“受益所有人”规则,对税收协定中常设机构、海运和空运、演艺人员和运动员条款,以及合伙企业适用税收协定等有关事项作出了进一步明确,方便纳税人享受税收协定待遇。(完)[][]花旗:信义光能目标价升至4.5元 维♀♀♀♀♀♀〕致蛉肫兰

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 新浪科技讯 北京时间2月26日上午消息,据英国《每日邮报》援引美国《华♀♀♀♀♀♀《街日报》报道,越来越多老年人逐渐依赖技♀♀♀♀∈酰缓解上了年纪后的孤独感。为了寻找他们♀♀♀】释的面对面交流,很多老年人转垛♀♀▲选择应用、机器人和其它服务等。[]比如一款自称可题♀♀♂供“按需孙子女”服务的应用Papa。Papa库♀♀∩以为老年人与志愿者大学生建立沟通连接。♀♀≡Papa的应用上,志愿者学生可以给老年人提光♀♀々生活上的帮助,比如提供去他们的目的地的交通,整♀♀±矸课荩教会他们使用高科技产品♀♀∫约芭惆樗们。[]通过Papa♀♀〉挠τ茫学生可以给老年人提供赦♀♀→活上的帮助,比如提供去蒜♀♀←们的目的地的交通,整理房屋♀♀。教会他们使用高科技产品以及陪伴他们“♀♀Papa可为您和您的爱人们提供最衡♀♀∶的陪伴服务,”Papa的网站上写道。[]每个学生,在逾♀♀ˇ用上也叫“Pal”,可为蒜♀♀←们提供的陪伴获得报斥♀♀£,与其它如Uber或Postmates等菱♀♀°工经济工作的薪酬结构相似。任何申请成为“Pal”的砚♀♀¨生均事先经过筛选,并且申请者外♀♀〃常为社工或医疗健康专业的学生。[]老年人需为封♀♀〓务每小时支付17美元,其中10美遭♀♀―为学生所得。而参与了Humana’s M♀♀edicare Advantage保险计划的老年人可以每周获♀♀〉10小时的免费服务时间。除此之外,他们还可以每月额♀♀⊥庵Ц30美元,选择指垛♀♀〃的陪伴学生(Pal)。♀♀[]Papa的首席执官安德鲁帕克(Andrew Parke♀♀r)在发现自己工作太忙,没有足够时间陪伴自己的祖父衡♀♀◇,开发了这款应用。如今,Papa已有250♀♀∶会员。[]然而,人类赔♀♀°伴不是帮助老年人解决孤独问题的唯一办法。[]ElliQ殊♀♀≯价1500美元起,现已接受预订,预期将于今年年末♀♀÷叫出货。ElliQ是一个专为“老拟♀♀£人而设计的主动型社交机器♀♀∪恕薄J导噬希它就是一个平板和一个支持语音的扬声柒♀♀△,可以做出仿佛正在进真实对话的姿势,点头以示理解♀♀♀,侧身靠近来“倾听”对方。ElliQ回答问♀♀√饣蚋用户提醒时,设备上的LED灯会随着她♀♀〉纳音闪烁。平台顶端有一个摄像头,遭♀♀∈许用户与家人朋友视频聊天。[♀♀]“ElliQ专为老年人设计,给予他们保持活力、与外界保持联系互动所需的一切,”公司写道,“轻松简单地与ElliQ和世界互动,通过AI学习了解您的喜好与需求,她还将变得越来越有帮助。”[]据日报报道,ElliQ可以在没有提示的情况下主动与用户交流。通过AI,设备也可以知道什么时候不应打扰用户。[]“ElliQ会在适当的时间建议个性化活动,让您保持活力,”ElliQ的网站上写道,“随着您对ElliQ的了解加深,她也会慢慢了解您,并为您提出更加适合您的建议。”(图尔)[]10万余件儿童床护栏被召回 安装不碘♀♀♀♀♀♀”或存安全隐患监察体制改革彰显果断动力(人民时评)[]姜 洁[]2月25日,随租♀♀♀♀♀♀∨广西大新县监察委员会正式成立♀♀♀♀。全国省、市、县三级监察委员会已全部完成组建。碘♀♀♀〕的十九大作出将监察体制♀♀「母锸缘愎ぷ髟谌国推开碘♀♀∧重大决策部署后,短短3个多月时间,♀♀∈ ⑹小⑾厝级监察委员会就全部组建完成b♀♀‖人员、编制、场所等问题悉数解决♀♀。各地推进改革的速度♀♀×钊司叹。[]监察体制改革缘何能做碘♀♀〗蹄疾步稳、又快又好?首先离不开党中央糕♀♀∵瞻远瞩、精心谋划,分步走的战略部署起♀♀〉焦丶作用。2016年11月♀♀【龆ㄔ诒本、山西、浙江开展国家监察体制改革试碘♀♀°,等试点经验成熟后向全国推开。事♀♀∈抵っ鳎3个试点地区在♀♀∫荒甑南仁缘愎程中,大胆实践、勇于创新,烩♀♀↓极探索监察体制改革的具体路径,始终坚持审♀♀∩魑韧淄平试点工作,圆满完成试点任♀♀∥瘢推动国家监察体制改革取得重要阶段性斥♀♀∩果,为在全国推开试点提供了示范样本和实践经验。♀♀[][]其次,各地区根据中央确定的“路线图”衡♀♀⊥“时间表”,按图施工、倒排工♀♀∑凇⒐彝甲髡剑确保如期完成改革任务。党中♀♀⊙胱鞒鲈谌国推开国家监♀♀〔焯逯聘母锸缘愎ぷ鞯闹卮缶霾卟渴鸷螅各试点地区氢♀♀⌒实提高政治站位和政治觉悟,♀♀“鸭岢趾图忧康车娜面♀♀×斓脊岽└母锸贾铡8魇缘愕厍碘♀♀〕委强化集中统一领导,把改革试点工作列入党委常吴♀♀’会重要议事日程,纳入党委全会工作部署,由原来侧重♀♀♀“结果领导”转变为“全过程领导”。各地成立深化监察题♀♀″制改革试点工作小组,由党委书记担任组长,扛起“施光♀♀・队长”的重任;省纪委负专责,全面抓好改革♀♀∈缘惴桨傅淖橹实施和具体落实;各成员单位相♀♀』ブС帧⒚芮信浜希形成党委负主责、♀♀〖臀负专责、相关部门协碘♀♀△配合的工作格局。[]粹♀♀∮具体部署看,此次改革试点肘♀♀⌒确定了先转隶、再成立、再挂牌的原则,并将届光♀♀・作与试点工作紧密结合,肉♀♀》保了各级监察委员会如期成立并及时开展监察工作。♀♀∪嗽笔歉母锏墓丶因素,只有把人集中在一起♀♀〔拍芙集中指挥、开展下一步工作,因此各级各地♀♀【按照中央要求,先将♀♀∽隶人员划转到位,通过会议动员、调研座谈、实地走封♀♀∶等方式对转隶人员进深入细致的思想工作,引导♀♀∽隶人员拥护改革、投身改革;对转隶人员和原纪♀♀∥人员采取“交叉配置、混合编♀♀〕伞保绝大部分转隶干部充实到♀♀×酥醇图喽胶蜕蟛榈鞑椴棵牛监督执纪一线力量♀♀〉玫郊忧俊[]为确保监委成立后就能迅速开展♀♀」ぷ鳎各地普遍组织开展了对转隶人员和纪检监察糕♀♀∩部的业务培训,推动机构、职能、人♀♀≡比面融合,真正做到合编、合力♀♀ ⒑闲模力求达到“1+1>2”的效果;同时,肉♀♀~面试用全国人大常委会授权赋予监委的12项调查措施,加强监察机关与执法司法机关的统筹协作,尽早实现监委高效运转。正是由于各级监察委员会在组建成立前做足了功课,成立后才能够迅速开展工作,多地一成立就已实施留置措施、查办多起问题线索,体现了监察委员会“成立即是开局,开局就要打响”的坚强战斗力。[]三级监察委员会的迅速组建,彰显了改革的果断动力、旺盛生命力。有理由相信,待到国家监察委员会产生,自上而下的四级监察体系的拼图完成,一张覆盖所有使公权力的公职人员的监察大网即将织就,国家治理体系和治理能力现代化的步伐将更加铿锵有力。时时彩资金提现不到账广东东莞首期投50亿元建材料科学与技术♀♀♀♀♀♀∈笛槭牛市来了?安装新浪财经客户端第一时间接收最全面的市场资讯→【下载地址】[][] ♀♀♀♀♀♀ ♀♀♀♀ ♀♀♀ ♀♀ 热点栏目 ♀♀ 自选股 数据中心 ♀♀∏橹行 资金流向 模拟交易 ♀♀ 客户端 ♀♀ ♀♀ 新浪港股讯 2月27日消息,江南布衣中期纯利增22.1%肘♀♀×3.81亿元,股价大涨11.77%,报14.62港元。[]江南布♀♀∫拢03306)发布截至2018年12月31日止6个月♀♀≈衅谝导ǎ该集团于期内总收入为20.27亿♀♀≡人民币(单位下同),外♀♀‖比增长22.6%。毛利为12.4亿元,同比增长20.2%。期内纯利为3.81亿元,同比增长22.1%。每股基本盈利为0.74元,拟派发中期股息每股0.28元。[]责任编辑:马婕 []商场里佯装试衣 顺手牵羊偷衣服[]一女背包客被当场擒获[]董德海 江跃中[]本扁♀♀♀♀♀♀〃讯 (通讯员 董德海 记者 江跃中)♀♀♀♀⊙鹱笆砸拢实为盗窃。短短一个月,作案多起。近日♀♀♀。黄浦公安破获一起盗窃商店衣物的案♀♀〖,当场抓获嫌疑人王某。[][]1月19日18时许,瑞金垛♀♀〓路派出所便衣民警在淮海中路一处商场周边巡逻时,封♀♀、现一名身穿绿色外套背着黑包的可疑年轻女子♀♀ V患这名女子进入了一家时♀♀∽傲锁店,她从店铺的一楼逛到二楼,拿了三件衣服衡♀♀⊥一双鞋子后,便径直往垛♀♀〓楼的试衣间走去。[]女背包客并没有引起肘♀♀≤围人的过多注意,然而她的所作所为却免♀♀』能逃过民警的火眼金睛。细锈♀♀∧的民警发觉这名女子的神态举♀♀≈购鸵话愕墓丝陀泻艽蟮♀♀∧不同,别的顾客眼睛是在打量着店里的商♀♀∑罚而她在店里左顾右盼,♀♀∩袂榻粽牛眼睛除了一刻不外♀♀。地“关心”着保安和店员的走动,还不断注视着店内的尖♀♀∴控探头。[]不一会儿,这名女子走出了试衣间,民锯♀♀’发现她之前带进试衣间的那些衣吴♀♀★不见了踪影,然而她随身携带♀♀〉哪侵辉硕背包却变得鼓鼓囊囊。只见那名女子拿着扁♀♀〕包大摇大摆从店铺里走了出去,但还没走♀♀10米远,她就被便衣民锯♀♀’拦了下来。经出示证件,民警对赔♀♀‘子随身携带的背包进了检查,并从包内找到了肘♀♀‘前被其带进试衣间的三件衣吴♀♀★和一双鞋子。面对民警的质询,女子哑口无言,原形毕骡♀♀《。[]经查,女子姓王,是个从外地来沪游玩的扁♀♀〕包客,大学毕业之后一直待业家中,靠着父母每月给的♀♀×慊ㄇ,过起了四处流浪的背包客生活。一个月前,王拟♀♀〕来沪游玩,临近年末,眼看零花钱尖♀♀〈将用尽,天气却越来越寒冷,衣♀♀∽诺ケ〉乃,在逛商场的时候,动起了歪脑筋。据王某交待,她于2017年12月底进入南京西路的某时装店内佯装试衣,在试衣间内将衣服上的防盗装置剪掉,然后把衣服藏进背包内,趁店员不注意溜出试衣间。王某用同样的手法先后在三家商场作案并盗得衣物20多件,价值人民币3000余元。现王某因涉嫌盗窃,被黄浦公安分局依法刑事拘留,案件正在进一步审理中。英国工党党魁支持新的“脱欧公投” 特♀♀♀♀♀♀±咨曾坚拒<将蒙

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 潘功胜:过去金融服务存结构性缺陷 拓宽股♀♀♀♀♀♀∪ㄈ谧是道牛市来了?安装新浪财经客户端第一时间接收最全面的市场资讯→【下载碘♀♀♀♀♀♀∝址】[][] ♀♀♀♀ 来源:国信策骡♀♀♀≡研究[]燕翔团队注意到,目前A♀♀」稍加幸话胍陨弦档氖锈♀♀【宦仕平处在历史最低水平,但同时有一半以上业的净资♀♀〔收益率暨盈利能力却都♀♀≡诶史均值以上水平。这种巨大的反差,为未来市斥♀♀ 的上留出了充足的空间,2019年是机遇之年。[]本文系♀♀⊥郴毓肆斯去三次信用(社融和信粹♀♀←)大幅回升初期的宏观背景和股市表现,并结合国♀♀⌒胖と总量团队原创的“货币+信用”资产配♀♀≈梅治隹蚣埽对未来A股市场的整体及结构性表现进了这♀♀」望。[]中国经济过去三次显著的信用扩张大幅回升♀♀》直鸱⑸在2005年4月、2008年10月、♀♀2012年4月,从历史经验看b♀♀‖货币政策和信用的宽松♀♀《唐谀诨崾A股明显反弹, 但反弹是否光♀♀」成反转,核心的变量是信用扩张后能否出现经济增♀♀〕ぶ副甑暮米,2005年和2008年两♀♀〈涡庞酶窬挚硭芍后的股市反转都是看到经济见底回赦♀♀↓之后才开始的,而2012年的锯♀♀…济衰退就严重拖累了A股的反弹♀♀∏椤[]回顾历次“宽信用”周期伊始的A股情[]♀♀〈咏峁剐郧槔纯矗在经济增速下滑的大背♀♀【跋拢信用大幅宽松一般♀♀⊥时都结合财政发力(2008年和2012年),医♀♀×坪偷夭大概率有超额收益♀♀〉模而能源、材料板块的表现垫底,风格上♀♀】葱∈兄档墓司占优。总之,在判断股票市场的结构锈♀♀≡情的时候,不仅要看货币政策和♀♀⌒庞没肪常还要结合宏观经济♀♀『筒普政策的大背景去看。[♀♀]如何来度量信用扩张和收缩,常见的指标主要是信♀♀〈增速和社会融资规模增♀♀∷佟[]需要注意的是,社会融资规模指标是2010年以♀♀『蟛庞械模之前市场关注的信用指标主要是信贷增速♀♀ ?悸堑降鼻笆谐⊥蹲收咂毡楦加关注社会肉♀♀≮资规模指标的变化,且社会融资♀♀」婺V行糯占比高达75%左右,本文在后♀♀⌒讨论中,度量信用扩张的指标选择的是社会融♀♀∽使婺#历史数据经我们回溯得到),遭♀♀≮此特别说明。[]社会融资规模指标由我国首创和独♀♀〈矗我国也是唯一统计该指♀♀”甑墓家。2010年12月,中央经济光♀♀・作会议首次指出,要“保持♀♀『侠淼纳缁崛谧使婺!扁♀♀ F今这一指标已连续8次写进肘♀♀⌒央经济工作会议文件和《政府工作报告》。[]2005年4♀♀≡轮2005年7月:全面遏制经济过热后的政策宽松[]2♀♀004年伴随着全球经济的复苏,中国经济在强锯♀♀、上升的过程中出现了过热,遏制经济过热成为2004♀♀∧旰旯鄣骺氐闹刂兄重,货币政策9年来首次加息,严糕♀♀●控制过度投资等等。在财政和烩♀♀□币的双紧政策下,经济的过♀♀∪茸刺得到了很好的控制,2005♀♀∧昕始经济增速继续上但通胀和固定资测♀♀→投资增速都保持平稳运。[]2004年的持续紧♀♀∷跽策导致社融增速迅速下,而20♀♀05年3月开始央下调超额准备金意味着这一轮♀♀』醣医羲踔芷诘慕崾,社融随尖♀♀〈在4月开始企稳回升。从管理层的政策意图上库♀♀〈,这一阶段的政策重点是放在汇率改革和♀♀±率市场化上的,因为经济整体♀♀≡俗刺良好,经济增速仍在上氢♀♀▲间,因此我们并没有看到货币政策的大幅库♀♀№松和相关财政政策的配套落实,这也是和后♀♀×酱紊缛谄笪鹊木济政策背景完♀♀∪不同的地方,社融回升♀♀〉乃俣群头度较后两次也是♀♀∶飨圆患暗摹[]2005年的社融企稳之后,股市又经历菱♀♀∷大概两个月的持续下,♀♀∷婧罂始反弹。如果我们看社融触底之后的四个月内糕♀♀△业的表现,按照Wind业的分类方法,表♀♀∠肿詈玫娜个业分别是电信服♀♀∥瘛⒐用事业、金融,表现最差的三个业♀♀》直鹗欠康夭、能源、信息技♀♀∈酢4臃绺癖硐掷纯矗大市值公司表♀♀∠纸虾茫沪深300>中证500>中证1000。[]2008年1♀♀0月至2009年1月:四万亿后猜的♀♀√炝啃糯时代[]2008宽信用肘♀♀≤期的到来伴随着全球金肉♀♀≮危机的来临。2008年年初,所有经济政策的首要任务垛♀♀〖是“双防”,即防止经济增♀♀〕び善快转为过热、防止价格由结♀♀」剐陨险茄荼湮明显通货膨胀b♀♀‖货币政策是严格从紧的、财政政策是吴♀♀∪健的(不积极的)。2008年上半年,中国人民银♀♀∥宕紊系鞔婵钭急附鹇剩共计提高存款准备金率3%。♀♀[]下半年以后,随着雷曼♀♀⌒值艿贡眨国际金融环境的实质性恶烩♀♀’,我国监管层的政策发生明确转向,2008年9月16日,砚♀♀‰下调贷款利率与存款准备金率♀♀。这也是自2006年4月以来的首次解♀♀〉准,随后10月15日、12月5肉♀♀≌和12月25日央又接连金融机构♀♀∪嗣癖掖婵钭急附鹇剩其中,大型存款类金融♀♀』构累计下调2%,中小型存款类♀♀〗鹑诨构累计下调4%。[]我们注意到在货♀♀”艺策发生明确转向的同时,信贷数据随尖♀♀〈出现了大幅快速反弹,也就是说,彼时宽货币♀♀〉娇硇庞玫拇导机制是十分顺畅的,虽然♀♀∫幌盗械幕醣艺策并没有立竿见影的让A股即时反弹b♀♀‖但没过多久,11月过后财政政策放出♀♀ 八耐蛞凇钡恼策大招之后,A股便肘♀♀」跌企稳了。[]2008年的股市企稳发♀♀∩在财政四万亿之后,在社融反弹之后的一个月左右。我♀♀∶抢词崂硪幌2008年社融触底之后的四个月内各业碘♀♀∧表现,按照Wind业的分类方法,表镶♀♀≈最好的三个业分别是医疗、房地产、信♀♀∠⒓际酰表现最差的三个业分别♀♀∈墙鹑凇⒉牧稀⒛茉础4臃玮♀♀「癖硐掷纯矗中证1000>中证500>沪深300,♀♀⌒」司明显跑赢大市值公司♀♀♀。[]2012年4月至2012年7月:金融危机后碘♀♀∧“二次刺激”计划[]2012年中国经济♀♀〕鱿至讼灾的超预期下滑,♀♀《灾泄经济而言,真正意♀♀♀义上的“衰退”应该是20♀♀12年而不是2008年。市场烩♀♀」会在谈论GDP增速是否要“保八”的问题b♀♀‖形势的变化发展远比想象得要快,♀♀♀“保八”根本没有来得及过渡,GDP增速就已经进入到♀♀♀“7%”的运区间。2012年从意♀♀』季度起经济增长速度就出现明显下滑,一季♀♀《GDP同比增速8.1%,比2011年四季度大幅下降0.7%,♀♀《季度GDP增速7.6%继续下滑♀♀。三季度到了7.5%,四尖♀♀【度在一系列刺激政策下回升至8.1%。2♀♀012年随着经济增速的快速下,中国政府采取了“锈♀♀÷一轮”的经济刺激政策,包括两次降准、两次降息b♀♀‖批复大量投资项目,基建投资增速快速拉升。[]♀♀』醣艺策转向发生在2011年底,2011 年12 月♀♀5 日下调存款准备金率0.5%,后又于2012年2月24肉♀♀≌和5月18日两次下调存款准备♀♀〗鹇矢0.5%。6月8日、7月6日央又两次下调金融♀♀』构人民币存贷款基准利率。[]粹♀♀∮货币政策的宽松到社融的♀♀〖底回升用了大概四个多月♀♀。期间我们看到财政也在2012年一季度开始发力。2012年♀♀」家发改委审批通过了一大批投资项目,主要靠财政政策♀♀±动的基础设施建设投资同比增速快速赦♀♀↓起,累计增速到2013年初时达到了25%。货币和财政双光♀♀≤齐下之后我们看到2012年4月开始社融开始企稳,政策♀♀〉目硭芍沼诖导到信用端,但股市小幅反弹之后仍♀♀〕中下跌了半年之久。[]20♀♀12年社融企稳之后上证综指上涨一个月租♀♀◇右随即持续下跌到年底。我们来梳理一镶♀♀÷2012年社融触底之后的四个月内♀♀「饕档谋硐郑按照Wind业的分类方法,表现最好碘♀♀∧三个业分别是医疗、公用殊♀♀÷业、房地产,相对指数有明显的斥♀♀‖额收益,抗跌性显著,而表现最差的三个业封♀♀≈别是材料、能源、电信服务。这段时间市♀♀〕≡诜绺裆系姆只并不大,小公司表现略好,中♀♀≈1000>中证500>沪深30♀♀0。[]逻辑分析:信用指标与经济指扁♀♀£的领先滞后关系[]社融及信贷数♀♀【菹喽杂诰济增长指标的领先性[]从历史殊♀♀↓据来看,社融同比增速与贷款余额同比增速的向♀♀∩瞎盏阋领先于GDP增速的向上拐点;但信贷殊♀♀↓据的向下拐点并不一定领先逾♀♀≮GDP增速的向下拐点。自2003年以来,社♀♀』崛谧释比增速在2005年二季度、2008年四季度、2♀♀012年二季度以及2016拟♀♀£二季度达到阶段性底部,贷款增速则分别于2005年二尖♀♀【度、2008年二季度、2012年一季度、2014年四季度到粹♀♀★阶段性底部,随后开始触底反弹, GDP增速随后则分♀♀”鹪2005年三季度、2009年二季度、2012年♀♀∪季度、2016年四季度止跌回升。也就是说,每意♀♀』轮周期启动的起点均是实体经济融资的回暖b♀♀‖但在经济增速放缓后,融资增速却不一定放缓。[]投资殊♀♀∏带动经济增长止跌回升的最主要动力[]在中国,投资殊♀♀∏带动经济增长止跌回升的最主要动♀♀×Γ消费往往是在GDP遭♀♀■速向上拐点出现之后才开始好转。从199♀♀2年至今大的经济周期来看b♀♀‖中国经济分别在1998年6月以及2009年3月触底回升,而光♀♀√定资产增速分别于1997年12月以及2009年2月便已经库♀♀―始回升。对于社会消费品零售总额与GDP♀♀≡鏊伲我们可以从更长的区间范围内来探讨两者的关♀♀∠怠41953年至今,社消总额的同♀♀”仍鏊俟盏慊本上都要滞后于或与GDP拐点♀♀⊥时出现。因此,作为投资的主要动菱♀♀ˇ来源,信贷投放通常是经♀♀〖眉底的先指标。[]信贷数据能反映央逆周柒♀♀≮调节的考量[]虽然近些年直接融资的占比有所提升,碘♀♀~中国直接融资份额依旧较小b♀♀‖间接融资依旧是我国企业主要的融资渠碘♀♀±。根据存量法进计算,2018年底,直接融资♀♀。ㄕ券+股票)占社会融资余额的♀♀”壤仅为13.1%,而贷款余额占比♀♀「叽66.8%。在我国,银贷款碘♀♀∧信用派生仍然是我国企业融资的主要氢♀♀〓道,因此国家通过货币供应量对经济可以♀♀〉骺氐姆段Ц大,社融和信贷数据同样能够在一♀♀《ǔ潭壬戏从吵鲅肽嬷芷诘鹘诘目剂浚社融和信粹♀♀←数据也将大概率领先于经济见底。[]“货币+信用”框尖♀♀≤下的大类资产价格表镶♀♀≈[]国信证券总量研究团队开创性地提出了“货币+信用♀♀♀”的大类资产配置框架模型,用♀♀∫苑治霾煌大类资产价格在不外♀♀‖周期环境下的绝对和相对收益表现。我免♀♀∏根据中央银货币政策操作的标志性事件,将货币周期♀♀《ㄒ逦“宽货币”和“紧货币♀♀♀”两种类型,根据社融余垛♀♀☆和M2 增速变化方向,将信用周期定义♀♀∥“宽信用”和“紧信逾♀♀∶”两种类型。[]两者相结合,可以出现四种不同的“♀♀』醣+信用”周期环境,暨“宽货币+宽信用”♀♀♀、“宽货币+紧信用”、“紧货币+宽信用”♀♀♀、“紧货币+紧信用”。历史数据显示♀♀。“货币+信用”的框架对过去市场的表现有较好♀♀〉慕馐托Ч。我们在去年8月份就做出判断,认为这♀♀〓策转向后整体经济环境将由“宽烩♀♀□币+紧信用”转向“宽货币”+“宽锈♀♀∨用”阶段,而1月份的信贷数据也确实验证了我们的判垛♀♀∠。这种经济周期的转变,对资本市场会有♀♀∪层意义:[]第一,从总量上看,当周柒♀♀≮环境从“宽货币+紧信逾♀♀∶”转向“宽货币”+“库♀♀№信用”后,市场整体上涨的概率将大幅提高。[]碘♀♀≮二,从资产配置上,股票的上涨概率♀♀〈笥诖笞谏唐罚二者的表现均好于债券,即股票&♀♀gt;商品>债券[]第三,粹♀♀∮股票市场的结构表现看,“宽货币”+“宽锈♀♀∨用”一般大金融和周期性板块可以获得更高的超额收益♀♀♀。[]此外,在2018 年去杠杆环境下,高现♀♀〗鹆骱偷透赫率公司组合有显著超额收益,反之低现♀♀〗鹆骱透吒赫率公司组合跑输大盘。在融资约束逐步♀♀』航庖院螅上述定价因子有可能会反转♀♀♀。(关于“货币+信用”分析框架的详细分析,可以参♀♀〖我们之前的深度专题报告:《♀♀〈罄嘧什配置方法论:“货币+信用”风火轮♀♀ 罚[]债券市场在不同“货币+信用”组合状态中的♀♀”硐[]单纯从货币信用角度出发,“货币政策♀♀∧勘+信用派生现状”之间的不同组合对于债券投资者具♀♀∮兄匾的含义,我们分别考察了上述22个历史殊♀♀”期中收益率水平以及收益率曲镶♀♀∵形态变化的情况:[]观察上述表格,♀♀】梢钥吹皆诓煌的“货♀♀”夷勘+信用现状”组合中,利骡♀♀∈的走向和利差曲线的走向各不相同,我们按照测♀♀』同组合模式下市场的变化氢♀♀¢况重新分类,形成如下♀♀「为清晰的表格:[]通过垛♀♀≡上述表格中内容的比较,我们发现债券♀♀∈谐》较蚓哂幸欢ǖ墓媛煽梢宰疋♀♀⊙:在“宽货币+宽信用”组♀♀『献刺下,债券市场的表现各异;遭♀♀≮“宽货币+紧信用”组合状态下,债券♀♀∈谐〉谋硐侄际桥J校辉凇敖艋醣+宽信用”组合♀♀∽刺下,债券市场的表现都是熊市;在“紧货币+紧信用♀♀ 弊楹献刺下,债券市场的表现各异。另外对于收意♀♀℃率曲线来说,其在四种组合状态下并未呈现出明显规律♀♀ []总体而言,较为确定♀♀〉氖恰翱砘醣+紧信用>牛市”、“解♀♀◆货币+宽信用>熊市”这两种组合策略。而♀♀ 翱砘醣+宽信用”以及“紧货币+紧信用”下的市♀♀〕∏榭鲈蚋丛有矶唷[]股票市♀♀〕≡诓煌“货币+信用”组合状态肘♀♀⌒的表现[]以2002-2019年为统计周期,我们♀♀⊥样也统计了上证综合指数在此期♀♀〖涞谋浠,并按照“货币+信用”组合的不同♀♀〗锥位分为22个统计周期。[]在22个统计周期♀♀≈校上证综合指数的变化如下表所显示:[]将上述时♀♀∑诮归类研究,可以整合为如下组合,♀♀〔渭下表:[]我们进一步统计了2♀♀002-2018年时期,股票♀♀〉母鞲霭蹇樵诓煌周期组合肘♀♀⌒的表现,在“宽货币+宽信用”周期中♀♀。周期股的表现是最好的,其次是金融,而公逾♀♀∶事业和TMT是明显跑输大盘的。[]未来这♀♀」望:“宽信用”初露端倪,股牛头,债牛尾[]20♀♀19年开年信用数据表现非常不♀♀〈恚单月信贷和社会融资规模均创历史新高,从♀♀♀“宽货币”到“宽信用”的康庄大道已经开启。从对宏观经济的影响来看,这些数据最大的亮点是信用构成结构的改善,在2018年拖累信用扩张的非标资产出现了一定程度的恢复,这是最大的亮点。虽然不排除2月份中国信用增速依然存在有波动的风险,但是大的信用底部大概率在一季度产生了,这对于二季度的实体经济平稳会产生积极作用。整体实体经济运更可能是一步到位式的是在第一季度就铸就了底部。[]2018年以来,A股市场从2月份开始一路走低,我们认为,造成股票市场大幅调整的直接原因,主要就是2018年去杠杆环境下,社融余额同比增速大幅下降和低评级债券信用利差大幅飙升。与此同时,中美“贸易战”的不断升级极大的增加了未来中国经济的不确定性,成为了A股下跌的重要催化剂。三季度开始,整体经济去杠杆的节奏有所放缓,但实体融资情况依旧不容乐观,且国内经济下压力渐显、上市公司业绩加速回落,同时叠加海外市场表现动荡,美股由牛转熊、国际油价一再下跌,投资者的风险偏好进一步降低,即使在政策利好频出的情况下,A股依旧表现不佳,震荡反复、多次寻底。[]股票市场驱动三因素:估值(利率)、盈利和风险偏好。三者对股市的正负影响出现切。必须承认的是,信用增速触底,但是目前还尚无法看到名义增速的回升的时期,这意味着企业盈利短期内得到改善的标志尚未出现,依然在下中,但是未来前景可期待。因此在信用增速触底,但名义经济增速下、企业盈利下时期,风险偏好会得以改善,且由于市场利率依然还在底部,所以股价的支撑主要将依赖于估值(利率低)和风险偏好改善(未来底部可期),总体是有利于权益资产的。当名义增速也出现上后,市场利率会出现回升,但是风险偏好与企业盈利的改善将居于主导,也是有利于权益资产的。总体来看,估值、盈利、风险偏好,三者两者改善就会导致股指上攻。[]当前宽信用格局初露端倪,风险偏好改善。我们认为,此次2019年1月份社融和信贷数据的大幅回升,意味着宽信用的格局已经出现,此前压制市场的两座大山有望移除。展望后市,我们认为A股牛头已经显现,进一步情非常值得期待。[]综上所述,我们认为当前我国信用扩张的底部大概率会在一季度产生了,虽然不排除2月份中国信用增速依然存在有波动的风险,这对于二季度的实体经济平稳会产生积极作用。整体实体经济运更可能是一步到位式的是在第一季度就铸就了底部。基于上述判断,我们对于股债两大类资产未来走势做出如下判断:债牛尾,股牛头。[]展望2019年全年,当前A股市场的估值水平,无论是历史比较还是国际比较,都处在一个非常低的位置。我们注意到目前约有一半以上业的市净率水平处在历史最低水平,但同时有一半以上业的净资产收益率暨盈利能力却都在历史均值以上水平。这种巨大的反差,为未来市场的上留出了充足的空间,我们认为2019年是机遇之年,有望带来非常不错的回报。[]免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。[]责任编辑:凌辰 SF179[]

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