大发时时彩是哪里开的 : 购房资金分流非限购地区 女子与男友绑架追求者逃亡3年

  快讯:中资券商股涨幅不断扩大 中州证券股♀♀♀♀♀♀〖鄞笳19% 【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为股票、基金投资者提供一个因违法违规为遭♀♀♀♀♀♀♀受损失的曝光平台。新浪财经爆料线索征集启动,当您♀♀♀♀〉娜ㄒ媸艿角趾欢迎向【黑猫投诉柒♀♀♀〗台】投诉,受损股民可至【新浪股民维权柒♀♀〗台】维权。 ♀♀ ♀♀ ♀♀ ♀♀ 热点栏目 ♀♀ 自选♀♀」 数据中心 情中心 资金流向 模拟♀♀〗灰 客户端 ♀♀ 来源b♀♀『财华社回首2018年国内婴幼儿♀♀∨浞侥谭凼谐。是配方奶粉新政刚落实一年,业正粹♀♀ˇ于洗牌局面,市场渠道竞争也进肉♀♀‰白热化阶段。在业步入政策性调整之际,婴幼儿赔♀♀′方羊奶粉业的龙头企业澳优(01717-HK)凭♀♀〗杵渫暾的产业链的优势,迅速的调整公司分销结构♀♀。2018年全年预计营收、净利实现双增长的态势。201♀♀8年‘澳优’的发展元年2月20日,澳优发布正面盈棱♀♀←预告称,澳优预计2018年度实现收入约54亿元♀♀。ㄈ嗣癖遥下同),同比增长约37.♀♀5%;预计实现归属于公司股东净♀♀±润约5.7亿5.9亿元,同期增长约85.0%91.5%。营收♀♀♀、净利出现双增长,澳优将原因♀♀」橛诤诵囊滴癖3治炔皆龀ぃ牛♀♀∧谭巯售额同比增长约50%至♀♀24亿元,羊奶粉销售额同比增长约59.0%至20意♀♀≮元。而早在2018年11月,其旗下品牌佳贝扳♀♀‖特中国区销售回款额就已♀♀⊥黄20亿元,提前一个月完成全年任务。从光♀♀↓往业绩增速上看(如下图),澳优2♀♀018年的营业收入虽有两位数的增长,但增速镶♀♀∴较于2017年的43.29%有所回落;而归属股东净利润♀♀∈杖朐鏊僭虮3指咴鏊俚奶势b♀♀』其因不排除澳优提升自有品牌奶粉产品销量的影响♀♀ 4硬品收入占比上看(如下图),澳优两大核♀♀⌒牟品业务(羊奶粉及牛奶粉)合计收入占比不断提赦♀♀↓,从2017年73%提升至201♀♀8年的81%;而营业品及其他♀♀∫滴袷杖胝急扔兴下滑,收入占比从2017年的♀♀27%下滑至2018年的19%。导致逾♀♀―业品及其他业务收入下滑的原因,不排除公司增加♀♀×俗杂衅放撇品的产能尖♀♀“对私有品牌业务资源增拨影响。借助两大核心业务♀♀∠量额大增,澳优业绩也有了核心扁♀♀。障,二级市场股价也受到投资者的垂青♀♀ =刂2018年12月31日止,澳优二级股价全年涨跌♀♀》为91.72%;同期的恒♀♀∩指数涨跌幅为-13.61%。如下外♀♀〖所示,澳优股价走势图与恒生指数的走势存在♀♀”忱胂窒螅淮影挠殴杉圩♀♀∵势中,我们完全看不出该股价已经历过2018♀♀∧昃济下周期的样子。股价如此坚外♀♀ˇ,不在乎受香港市场是一个注重业绩为衡♀♀∷心价值观的环境影响。在♀♀⊥獠垦沽Σ患醯牡毕拢有业绩作为支撑♀♀〉谋甑模就受到二级市场资金的‘抱团取暖’♀♀ !寡头’产品持续发力,多品牌效用显著♀♀“挠攀怯涤写邮漳獭⑸产到市场终端销售的外♀♀£善产业链条,并在中国、北美、欧洲、俄罗斯、中东♀♀〉鹊赜涤邢售服务网络的国际乳业公司,旗♀♀∠碌Kabrita(佳贝艾特)品牌羊奶粉畅销中国、美国、♀♀『衫嫉40多个国家和地区;能力多、海普诺凯1897、♀♀∶烙鸥摺⒚滥啥嗟绕放迫面覆盖中国高、中、低♀♀《四谭凼谐 H冒挠诺拿声♀♀≡堆锏氖瞧淦旖⒉品牌Kabrita♀♀。佳贝艾特),号称‘全球第一羊奶粉♀♀♀’。据澳优在2018年半年报中表示,♀♀〖驯窗特系列产品占中国进口婴幼儿配方羊奶粉总解♀♀▲口量的66.6%,是所有进口品牌之首,市♀♀〕≌加新首2014年以来连续4年保持市场第一的位肘♀♀∶。值得注意的是,2018年年初,澳优旗下逾♀♀・幼儿配方羊奶粉品牌佳贝艾特签订的年垛♀♀∪目标为18.8亿元。在2018年11月份,♀♀〖驯窗特中国区2018年销售回款额突柒♀♀∑20亿元,提前一个月完成全年任务,继续稳坐全氢♀♀◎羊奶第一品牌宝座。与羊奶粉业务依靠单一品牌粹♀♀◎天下的路线有所不同碘♀♀∧是,公司牛奶粉业务存在多品牌化发展的局免♀♀℃。该业务有多达8个知名品牌的系列牛奶粉,如能♀♀×Χ唷⒑F张悼、悠蓝、Ozfarm等。其中♀♀∧芰Χ嘞盗械拇捐及悠蓝是近年比较热销的有机奶粉b♀♀‖悠蓝产地在荷兰,淳璀产地♀♀≡诎闹蕖>菽岫森2017-2018年滚动数据调研报告显示,♀♀∮评对诤衫急就劣谢奶粉市场封♀♀≥额超60%。目前悠蓝、淳璀♀♀×礁銎放圃谖夜合计市场占逾♀♀⌒率约为20%左右,排名第♀♀《,雅培菁智市占率第一(50%-60%)。对于消费者比♀♀〗瞎匦牡牟品质量问题,2018年在光♀♀→家相关监管机构历次质量抽检中,澳逾♀♀∨旗下品牌产品质量均为100%合格。另外b♀♀‖据财华社了解到,在国家质量监督检验检疫总局公布的♀♀115个进口婴幼儿配方奶粉品牌中,澳优能力垛♀♀∴等8大自有进口品牌全部入砚♀♀ 并获准进入中国市场销售。肉♀♀∷口出生率持续下降,2019年要挑战♀♀80亿元?据国家统计局数据显示,2018年新赦♀♀→儿出生人口为1523万人♀♀。较2017年的1723万人足足少了200♀♀⊥蛉恕2018年人口出生率为10.94‰,同比下♀♀』11.99‰,创1949年以来历史最碘♀♀⊥值。从下图2011-2018年新生儿斥♀♀■生数量趋势线上看,我国自2016年以来,人口出生数♀♀×砍鱿至肆搅降。人口出生率的下滑,对婴幼儿♀♀∧谭鄣南量的影响是比较大。特别是♀♀2018年我国新生儿人口降了200万人,对2019年♀♀〉哪谭巯售存在不可逆性。♀♀≌庵饕是由于婴幼儿配方♀♀∧谭鄣南费主体是1-3岁婴幼儿,出生人口对于此类产品销量增长的影响存在滞后。因此,2018年新生儿人口数量将影响着后两年的婴幼儿配方奶粉的销量。在新生儿人口出生率创1949年以来历史最低值之际,澳优却计划加大了2019年销量目标。1月28日,澳优各业务单元负责人签署了2019年销售及管理目标责任状,2019年,澳优销售目标从2018年的60亿元,跃升至80亿元。若按照澳优当期销售增速及公司投产情况来看,2019年要完成80亿元的销售目标应该问题不大。但是2019年婴幼儿奶粉市场的压力依旧,首当其冲的是国内新生儿出生率口下滑,加上业竞争加剧,销售渠道转型将步入深水区。澳优如何通过产品结构及产业结构来完成销售目标,这应该是投资者后续需要跟进的事。一旦公司业绩增速有所下滑或者是业绩不及市场预期的情况出现,处于二级市场高位的股价,将成为高估值的‘烫手山芋’,市场必将对其进重新估值。因此,市场投资者在关心企业2019年销售额的同时,务必留意公司的业绩增速。免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:张海营 互联网市场下沉“作恶”:盯上空巢中♀♀♀♀♀♀∧昀先

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  中金:券商股具进攻属性 关注中国银河及东封♀♀♀♀♀♀〗证券 原标题:86.57亩!海南自贸区总部经济及中砚♀♀♀♀♀♀‰商务区首批土地出让央视网消息:根据海南♀♀♀♀∽杂擅骋浊(港)先导♀♀♀∠钅拷ㄉ栊枨螅位于三亚市♀♀〉暮D献悦城总部经济及中♀♀⊙肷涛袂,在昨天(23日♀♀。┕遗乒示出让86.57拟♀♀《国有建设用地使用权。这是海南自贸区赦♀♀¤立以来,首次出让总部经尖♀♀∶及中央商务区地块。据介绍,首批出让的吴♀♀″个地块共计86.57亩土地,镶♀♀∴当于5.78万平方米,规划建设总量28.6万平方米♀♀。最高建筑可达170米。中国城市衡♀♀⊥小城镇改革发展中心砚♀♀⌒究员冯奎:总部经济和中央商务区对逾♀♀≮整个开放型经济体来说,它具有非斥♀♀。多的意义,比方说资源要素的集聚,封♀♀▲射带动对于整个开放经济体水平的提升等等,意♀♀∫宸浅V卮蟆3鋈玫乜樗在的东岸♀♀CBD总部经济区在未来不仅承担总部经济衡♀♀∷心区的功能,更将通过科学规划、高新科技赋拟♀♀≤,实现千余亩湿地公园保护性开发与中央♀♀∩桃登产城融合经典范例的打造。三亚市自然资遭♀♀〈和规划局局长 高富宅 :东岸的区位相当好,正♀♀『檬窃谌亚中心城区的商务中心轴,上半年我们计烩♀♀‘把东岸总部经济包括月川总部经济联动加快发展,肉♀♀∶土地加快产生效益。相关负责♀♀∪吮硎荆有意购地企业,需符♀♀『先胛А恫聘弧吩又臼棱♀♀〗500强、在国内开发且自持大体量购吴♀♀★中心、ICSC中国购物中心大奖获奖经历、总部♀♀∑笠瞪矸莸染郝蛱跫,从源头保障出♀♀∪玫乜槲蠢唇ㄉ琛⒎⒄光♀♀「咂鸬恪⒏弑曜肌⒏咂分省V泄城市和小城镇糕♀♀∧革发展中心研究员冯奎 :现在来看,海南租♀♀≡贸区的发展缺少一个高水平的开放平台♀♀。缺少一个服务于全岛♀♀∽悦城发展的服务中心,未来随着自免♀♀〕区特别是总部经济和中央商务区的建设和发展,我想会免♀♀≈补这个短板。据了解,拟♀♀】前共有45家企业的总部或区域总部、板块总部逾♀♀⌒意落户三亚,16家具备总部形态的企业已注册落地,其肘♀♀⌒,新引进的8家企业去年实现营♀♀∫凳杖96.6亿元。23号,海南租♀♀≡贸区开放发展基金同时在三亚设立b♀♀‖三亚市政府和海南省发展控股♀♀∮邢薰司作为初始主发起人,各出资♀♀15亿元人民币,首期30亿元全部投向三亚♀♀。并研究通过子基金放大的方式,形成不低于500♀♀∫谠的母-子基金群。据了解,海南自贸♀♀∏开放发展基金采用认缴制,首期30亿元,后续根据殊♀♀〉际情况引入其他出资人b♀♀‖目标规模为100亿元。♀♀』金通过投资其他基金或项目进放大,撬动赦♀♀$会资本,形成不低于500亿元基金投资规模。糕♀♀∶基金资金既用于海南省范围内的项目直♀♀⊥叮也可用于对子基金出资。会议现场海南控股与三♀♀⊙鞘腥嗣裾府、中国光大控股有限公司、广发证券股份逾♀♀⌒限公司、中信信托有限责任公蒜♀♀【等分别签署合作协议。中国社科院金融政策研究中锈♀♀∧主任何海峰:海南成立的开放发展基金逾♀♀⌒两个鲜明的特点:第一个在基金的名称中包含了开放,主题非常鲜明,以往基金不管是产业还是地方发展,都是强调开发、建设。第二个特点是基金发起方,除了有三亚市人民政府、海南的国资建设平台之外,金融机构我们注意到相关的全业态都参加了,有银有证券有保险还有金控集团,最重要的还有资产管理公司,全业态参与基金的架构实际上是有深意的,也就是为金融创新,参与海南自贸区的开放建设做好了全链条、全流程的安排。据介绍,基金的设立将重点推动三亚十大重点产业落地,加快产业新旧动能衔接转,跨越式提升基础设施水平和城市空间格局,稳步促进海南建设自由贸易试验区和中国特色自由贸易港经济增长和效益提升。 责任编辑:张玉 跟上春躁情之医药基金应该怎么投b♀♀♀♀♀♀】 大发时时彩是哪里开的 三十一个省区市全部顶格减征“六税两费”新京报讯(记者 潘亦纯)记者从国家税务总局获镶♀♀♀♀♀♀・,截至目前,31个省、自肘♀♀♀♀∥区、直辖市均已发文明确b♀♀♀‖小微企业“六税两费”按50%幅♀♀《榷ジ窦跽鳌4罅、青岛、宁波、厦门、深圳5糕♀♀■计划单列市按照本省规定执♀♀ T市淼胤秸府在一定幅度内减征“六税两费”是新♀♀∫宦中∥⑵笠灯栈菪约踱♀♀∷敖捣颜策措施的重要组成测♀♀】分。1月9日召开的国务院常务会议,决定再推出意♀♀』批针对小微企业的普惠性减税♀♀〈胧,预计每年可再为小♀♀∥⑵笠导醺涸2000亿元。会议明确♀♀。允许各省(区、市)政府对增值税小规模纳税人b♀♀‖在50%幅度内减征资源税、城殊♀♀⌒维护建设税、印花税、♀♀〕钦蛲恋厥褂盟啊⒏地占用税等地方税种及教育费附加♀♀ ⒌胤浇逃附加。1月17日,财政部、国家税♀♀∥褡芫址⒊鐾ㄖ,明确由省、自治♀♀∏、直辖市人民政府根♀♀【荼镜厍实际情况,以及宏♀♀」鄣骺匦枰确定,对增肘♀♀〉税小规模纳税人可以在50%的税额幅度拟♀♀≮减征资源税、城市维护建设税、房产税、斥♀♀∏镇土地使用税、印花税(不含证券交易印花税b♀♀々、耕地占用税和教育费附加、地方教♀♀∮附加,政策执时间为2019拟♀♀£1月1日~2021年12月31日。各省(区、市)“六税两封♀♀⊙”减征措施的陆续出台,为小微企业普惠性减税降费♀♀≌策措施进一步落地生根创造了条件。据了解♀♀♀,1月21日、23日,吉林、山西、这♀♀°江三省率先确定按50%幅度顶格减征♀♀♀“六税两费”,其他28个省(区、殊♀♀⌒)也在农历春节前后陆续发文明确顶格减征。“31个省♀♀。ㄇ、市)均按照50%幅度顶格减征‘六蒜♀♀“两费’,是中央与地方联动,共同♀♀∮Χ跃济形势挑战而推出的重要粹♀♀‰施之一,力度之大、速度之快、贯彻之彻底,是以往所少见的,这体现出从中央到地方以小微企业发展促经济平稳运和就业稳定的决心。”上海财经大学公共政策与治理研究院院长胡怡建教授认为,各地根据自身经济发展情况,顶格减征“六税两费”,将进一步减轻市场主体负担,对促进经济转型升级,增强应对经济下压力挑战能力,助推经济实现高质量发展具有重要意义。责任编辑:鲍一凡 【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为股票、基金投资者提供♀♀♀♀♀♀∫桓鲆蛭シㄎス嫖遭受损失的曝光♀♀♀♀♀平台。新浪财经爆料线索征集启动,当♀♀♀∧的权益受到侵害欢迎向【黑猫投诉平台】投诉,受损♀♀」擅窨芍痢拘吕斯擅裎权柒♀♀〗台】维权。 ♀♀ ♀♀ 士余三年:碘♀♀”一个人为国去“地雷阵”来源:小熊猫吃竹子编者按:♀♀∥颐强梢苑⑾职谠诹跏坑嗝媲暗恼策目标内含冲突,一♀♀》矫嫘枰“灾后重建”恢复资本市场的稳定和防范重大风♀♀∠铡A硪环矫嫘枰改革优烩♀♀’金融体制(注册制等)、加强监管体系建设♀♀♀、保护投资者和发挥A股作为直接融♀♀∽适谐〉墓δ堋8母锸票赜跋♀♀§稳定,两者本身就难以平衡,更何况他任期内,金肉♀♀≮去杠杆、经济周期朝下、中♀♀∶烂骋渍接演愈烈和民营♀♀【济遭遇退场论接连发生。他一直在走糕♀♀≈丝。如今,刘士余结束近3年任♀♀∑冢离开证监会,其身后的功与名,又该如何评说?面对♀♀∈谐∩现谒捣诅 ⒒儆参半的评♀♀〖郏作为一个理性的市场参♀♀∮胝撸到底应该如何正确评价刘♀♀∈坑嗟墓ぷ鳎渴苊于危♀♀∧阎际证监会主席难当,证券市场难管b♀♀‖是举世公认的。第二任证监会主席周道炯曾经说过♀♀。骸拔移谕后任者,以后不♀♀≡僦馗础火山口’这句话,中国证券市场一定能够♀♀〕晌一个成熟的市场,绝不再是‘火山’了。”然而菱♀♀□士余接手成为第八任证监会主席之时,却是不折测♀♀』扣坐在了“火山口”上。彼时A股刚刚经历了三测♀♀〃股zai:2015年6月15日的股z♀♀ai1.0、同年8月27日的股zai2.0,以及2016年年初熔断3♀♀.0。沪指一度从5178点高点跌到2638点,几近腰♀♀≌丁2016年1月,股市再次上演千股跌外♀♀。的戏码。在熔断制度下,市场流动性告急,上证指♀♀∈当月暴跌了22%,前任证监会主席肖钢在一片骂声肘♀♀⌒离开。A股大震荡阴影笼罩之下,刘士余临危受命,♀♀2016年2月20日从中国农业♀♀∫董事长一职调任证监会主席,接替肖钢♀♀「涸鹬泄A股市场的“灾后重♀♀〗ā薄A跏坑嗌先沃初,市场原本对其没有太多期待b♀♀‖毕竟前任殷鉴不远,锈♀♀÷任更应稳字当头。但三年来,刘士余所承担的责任衡♀♀⊥改革的勇气是出人意菱♀♀∠的。他一路在舆论危机肘♀♀⌒前,取得了一些可圈库♀♀∩点的成绩。他一手通过强监管,打击市场各种骡♀♀∫象,同时顶住潮水般的谩骂恢复IPO发,疏通了悬在A股♀♀⊥范ザ嗍钡摹把呷湖”;一♀♀∈滞晟剖谐「髦只本制度,为A股走向开♀♀》诺於了坚实基础。中国资本市场沉疴已久b♀♀‖故更需大担当去“剔骨♀♀×粕恕耙浴罢本清源”。强监管♀♀』故谐∏迕髦ぜ嗷崛称中国证券♀♀〖喽焦芾砦员会,监督更在管理之前。监♀♀《奖揪褪翘庵杏τ兄义,但是刘士余之前,并未有哪任肘♀♀・监会主席把监督和监管打造♀♀〕勺约喝文谧钪匾的标签。与国外成熟资本市斥♀♀ 相对单一的功能不同,在不同的历史时期,中国的股殊♀♀⌒总是被赋予不同的使命。诞生之初,中国的资本♀♀∈谐〉氖姑是“为国企脱棱♀♀¨”,鉴于这样的定位,直到今天,国企及其♀♀】毓勺时径荚谑谐≈姓季葜匾位置。而数十年的♀♀》⒄梗市场里诞生出无♀♀∈的利益体,其中利益关系盘根错节。因此敢于监♀♀」鼙厝换岽ザ很多利益集团,唯因柒♀♀′难才更需要改革者的勇气。2016年3遭♀♀÷,刘士余上任1月之后就在当年“两会”上提出“意♀♀±法监管,从严监管,全面监管”12租♀♀≈,为其之后的监管道路定下了基调。此后,刘士余♀♀∶磕晷履暌潦级蓟崛セ♀♀〔橄低辰调研,强调把稽查队伍打造成为保护投资这♀♀∵合法权益的“神盾”。刘士余执掌证监会以来♀♀。监管愈发敢于亮剑、铁面无蒜♀♀〗,几乎市场上所有参与主体的违法违规为都被严厉惩解♀♀′。有数据为证:2016年肘♀♀・监会作出政处罚决定218件,罚没款共计42.83亿元,♀♀⊥比增长288%,市场禁入38人。2017年证尖♀♀∴会作出政处罚决定224件,封♀♀。没款金额74.79亿元,同比遭♀♀■长74.74%,市场禁入44人。2018年证监会作斥♀♀■政处罚决定310件,罚没库♀♀☆金额106.41亿元,同比增长♀♀42.28%,市场禁入50人。作为♀♀《员龋2004-2014年十年间,证尖♀♀∴会涉及罚没款金额总额不过36亿左右。以201♀♀4年为例,当年证监会罚没款金额总计不过4.68亿。2015♀♀∧暌蛭大牛市的缘故,罚没金额方才有所上升,当♀♀∧攴C蛔芏钤11.04亿。曾几何时,A光♀♀∩等同于绞肉机,处于市场生态链底端的散户扁♀♀』无情绞杀,巨额财富在市场的升降间灰飞烟灭,而在这♀♀♀场“绞杀”运动中,部分热衷投机的上市公司、游资、赦♀♀□至是中介机构,都是“受益者”♀♀♀。不过,强监管下的刘士余时代,这些人的日子并不衡♀♀∶过。刘士余任内,对上殊♀♀⌒公司的欺诈发、信息披露违法、违规♀♀『颓宀旨醭帧⒑鲇剖街刈榈戎前“惯用招数”都解♀♀▲了严厉查处、对“10送30”高送转方案、和斥♀♀。年不分红等市场现状实了新规。而且他任内,强制退♀♀∈7家公司,分别是中弘退、♀♀∠┨纪恕⑼耸屑恩、退市昆机、欣泰退、新都退、退♀♀∈胁┰。不仅如此,他一手打“妖精”,维护资本市斥♀♀ 秩序;一手管游资,重拳出击市斥♀♀ 上操纵股价和内幕交易的为;他还严格打击了部分♀♀∷侥蓟金“老鼠仓”等为。与此同殊♀♀”,刘士余监管的触角还伸向了市场中介和从业人员。♀♀2018年,证监会查处中介机构违法类案件13起、查处粹♀♀∮业人员违法违规案件24起。(具体全面♀♀〖喙艽胧┫昙文末【后续】)强监管的背♀♀『笫橇跏坑喑惺茏爬醋陨舷碌木薮笱沽Γ♀♀‖顶着压力“去沉疴”是需要勇气和担碘♀♀”的。对于市场方方面面的质疑,刘士余说:“忠♀♀⊙阅娑利于,甚至有可拟♀♀≤在某一个特定的时点、题♀♀∝定的案件、特定的场合,证监会党委和我扁♀♀【人会因为某件事儿掉几根羽毛,(但是)同保烩♀♀・广大中小投资者合法权益这♀♀♀一天大的事比,掉几根羽毛又算什么♀♀∧兀俊彼也不能否认,刘士余♀♀≈蜗碌闹泄资本市场生态愈发公开公正、正本清源了。拆♀♀〗IPO“堰塞湖”刘士余任上顶着压力拆解♀♀♀了IPO“堰塞湖”,但市场未必能充分理解其用心良苦♀♀♀。华生教授2012年曾经写过一篇《A股市场的假问题♀♀∮胝嫖侍狻贰T谡馄文章中,华生教授指出♀♀」墒械兔允A股的假问题,股价扭曲结♀♀」垢吖啦攀钦嫖侍狻;生教授认为,如♀♀」下跌是股市对经济下的反映,这♀♀♀是股市开始发挥经济晴雨表光♀♀ˇ能的表现。这一点并非坏事反而值得欢迎♀♀ K也意味着只要经济出现回稳赦♀♀∠升的信号,股市必然也会回暖♀♀ 6证券市场本身的制度和政策缺陷,才是真正要认这♀♀℃对待的。彼时A股在市场极♀♀《鹊兔允保上市企业排队还越来越♀♀〕ぃ同时垃圾股往往比绩优股更受追逐吹赔♀♀□,老股东套现绵绵不绝。以赦♀♀∠现象本质上就是股价扭曲结构高估下的供求失衡。A股♀♀〖鄹窆高导致供过于求,于是靠控制供给和排长队来免♀♀°力维持秩序。同时因为管制,IPO排队越排越斥♀♀・,A股直接融资市场的功能丧失b♀♀‖同时场内因为高估导致♀♀】亲试闯醋骱椭刈槟谀唤灰茁沤不止,市场的定价♀♀』制和配置功能进一步失灵,一二级市场价差♀♀∫彩估瞎啥不断套现。言之,彼时A股问题的核心♀♀【驮谟IPO“堰塞湖”,管制的存♀♀≡谑俏了应对短时间的下跌压力,但♀♀∈瞧浯嬖谌丛诜椒矫婷媾で了市场机制,造成了更大碘♀♀∧结构性问题。因此,解决IPO“堰塞湖”是A♀♀」啥ㄎ徽常化的题眼,只有加大供给,严格审核,放殊♀♀≈让好企业上市,市场才会校正估值扭曲,A♀♀」刹呕峄氐搅夹缘姆⒄构斓郎稀A跏♀♀】余上任之际,2015年7月-2015年11月IPO意♀♀◎为股zai已经连停4个月,相关问题并未♀♀〉玫浇饩觯甚至愈发严重。一方面是二级市场♀♀《价功能几乎丧失,2016年2月,A股估值5♀♀0倍以上PE的个股占比高达65%。50倍以上的♀♀PE预示着靠盈利回本需要50年以上,♀♀『苊飨哉饫喙司的投资逻辑早就脱离估♀♀≈担通常都是靠主题、概念,讲故事♀♀♀。也就是说,A股有一半以上公司不库♀♀〈估值。另一方面是IPO“堰塞湖♀♀ 奔绦变大,IPO在审企业数量在20♀♀16年6月底达到895家。对于IPO堰塞湖吴♀♀∈题,刘士余开出的药方:一是坚持新股发常态化的前提镶♀♀÷控制IPO节奏,二是重视对上市公♀♀∷痉⒐善敝柿康纳蟛椤T201♀♀7年2月10日的监管工作会议上,刘士余谈到b♀♀『要用2-3年时间解决IPO堰塞湖,股指稳定和融资力度不拟♀♀≤对立,没有IPO数量的提升,资本♀♀∈谐∫恍┏蠖裣窒竽岩源痈本上♀♀〗饩觥S氪送时,刘士余也反复强调♀♀∫做好上市公司发股票的质量审查,要意♀♀≈制差的上市公司融资能力,不能让差碘♀♀∧公司在市场上“吸血”,要让好的公蒜♀♀【能融到资。但是这两点其实都不容易。第一,♀♀《云胀ü擅窭此担IPO供求♀♀」叵档睦砺奂虻ヒ锥,因此在很多人锈♀♀∧中IPO就是大盘下跌的理由♀♀。从而间接导致了自身碘♀♀∧亏损。相关质疑在2017年5月经济学家韩志国对刘士余♀♀〉墓开批评中更是达到了高潮。第二,砚♀♀∠格的IPO审核让许多没有光♀♀↓审的企业和辅导券商颇有微词。但♀♀∈敲娑云胀ü擅瘛⒉糠志济学家、拟上殊♀♀⌒公司和辅导券商的压力,刘士余亦♀♀《プ⊙沽Γ坚持新股发常态化和严格的IPO审核♀♀♀。刘士余任期内曾多次表态不♀♀』嵬V剐鹿煞,证监会坚持每周批准合格企业上市,期间♀♀』嵋谰菔谐∏榭龈谋浞⒔谧嗪凸♀♀℃模(2018年因市场低迷IPO规模和数量较2017年均镶♀♀÷降),但坚持发新股这一点并没有因♀♀∥指数波动而发生变化。与此同时,企业IPO过会率大封♀♀※下降,上市企业财务质量明显提高。数据显示刘士逾♀♀∴任内A股共发上市新股774只,且IPO过会率大幅镶♀♀÷降,从以往的90%通过率下降至58.7%。同♀♀∈IPO堰塞湖问题基本解决,截至2019♀♀∧1月24日,排队企业降至277家。符♀♀『咸跫的IPO企业审核周期由过去3拟♀♀£以上大幅缩短至1年以内。IPO堰塞湖问题碘♀♀∧解决对A股有重大意义:碘♀♀≮一,股市定位正常化,A股恢复企业直接融租♀♀∈市场功能。以2017年吴♀♀―例,当年全年共438家企业完成首发申购,融资2300亿遭♀♀―。第二,市场快速出清♀♀。A股逐渐恢复市场定价和配置功能,壳股和垃圾♀♀」沙醋骰本销声匿迹。市场导向从炒作逐♀♀〗プ变为价值投资,2017年更是白马蓝筹股碘♀♀∧价值投资大年。完善资本市场基础制度刘士余任内♀♀。证监会在大小非减持、企业停复牌、♀♀」煞莼毓骸⒏咚妥和退市等基粹♀♀ 制度层面进了诸多增补b♀♀‖各类新规不断修订、完善、发布。重组新♀♀」妫2016年5月,证监烩♀♀♂出手叫停上市公司跨解♀♀$重组,中概股回归、互联网金肉♀♀≮、游戏、影视、VR业的重组、再融资均受到影响。♀♀〗幼诺蹦6月17日,证监会♀♀》⒉剂恕渡鲜泄司重大资产肘♀♀∝组管理办法》的公开征求意见稿,细化关于上♀♀∈泄司“控制权变更”的认定标准、取消重组上♀♀∈械呐涮兹谧省⒀映ば氯牍啥股份锁定期、严管中介机光♀♀」等。当年9月9日,这一新规正式落地,被♀♀〕谱鳌笆飞献钛稀敝刈楣娑āT偃♀♀≮资新规:2017年2月17日,证监会发布了《发监管问♀♀〈鸸赜谝导规范上市公司融资为碘♀♀∧监管要求》。同时对《上市公司非公开发♀♀」善笔凳┫冈颉凡糠痔跷慕了修订。二者蒜♀♀~管齐下,直指近几年再融资过垛♀♀∪引发的套利和乱象。减持新规:2♀♀017年5月证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股封♀♀≥的若干规定》。减持新规规定,减持♀♀∩鲜泄司非公开发股份的,在解禁后12个月拟♀♀≮不得超过其持股量的50%;通过大宗交易方式减持♀♀」煞荩在连续90日内不得超♀♀」公司股份总数的2%,且受让方在受♀♀∪煤6个月内不得转让。新规在保持现持股锁定期、减持殊♀♀↓量比例规范等相关制度规则不变的基础上,进一步规♀♀》豆啥减持股份为,避免集中、大幅、无序减持扰乱二尖♀♀《市场秩序、冲击投资者信心。质押新♀♀」妫2018年1月12日,经中国证监会批准,证券业协会、♀♀』ι罱灰姿分别会同中国证券登记解♀♀♂算有限责任公司,发布了《股票质押式回购交♀♀∫准暗羌墙崴阋滴癜旆ǎ2018年修订)》,并自2018年3遭♀♀÷12日起正式实施。质押新规出台的目的,殊♀♀∏为了进一步聚焦股票质押回购业务♀♀》务实体经济定位、防控业务风♀♀∠铡⒐娣兑滴裨俗鳌P排♀♀→新规:2018年4月24日证监会发布《公开♀♀》⒅と的公司信息披露编报规则第19号财务信息♀♀〉母正及相关披露》(2018年修订),自公布之日起施。♀♀”敬涡薅┕岢挂孕畔⑴露♀♀∥核心的监管理念,针对现规则执中出现的问题并结♀♀『闲律蠹谱荚虻谋浠,进一步完善财务信镶♀♀、更正的信息披露监管要求,旨在提升市场主题♀♀″财务信息披露质量,更♀♀『玫芈足投资者的信息需求♀♀ M耸行鹿妫2018年11月16日深夜,沪深交意♀♀∽所正式发布《上市公司重大违法强制退市实施♀♀“旆ā罚并修订完善《股票上市规则♀♀ 贰锻耸泄司重新上市实施办法》等规遭♀♀◎。同时,深交所宣布启动垛♀♀≡长生生物重大违法强制退市机制。从此次新规发布的拟♀♀≮容来看,退市制度“动真糕♀♀●”,不仅前期提及的危害公众安全的重♀♀〈笪シㄎ需要退市,IPO造假、并购重组造假、年报遭♀♀§假的企业都被明确将被退市。停复牌新规:2♀♀018年11月6日,证监会发布了《关于完善上市公♀♀∷竟善蓖8磁浦贫鹊闹傅家饧》b♀♀〃以下简称《指导意见》)。针对上市公司随意停牌、斥♀♀・期停牌等为,《指导意见》明确规定要压缩股票♀♀⊥E破谙蓿怀过期限长期测♀♀』复牌的,证券交易所可以强制复牌。♀♀』毓盒鹿妫2018年11月10肉♀♀≌,证监会接连出台两个政策:《发监管问♀♀〈鸸赜谝导规范上市公司融资为的监管要求》和《♀♀」赜谥С稚鲜泄司回购股份的意见》,意图解决或者缓解♀♀∩鲜泄司融资难问题,以及表态对上市公司烩♀♀∝购股份进一步支持。高送转新规:2018年11月23日,烩♀♀ˇ深交易所发布《上市公司高比例送转股份信息♀♀∨露指引》。上交所表示,本次《高送转指♀♀∫》重点规范上市公司高送转♀♀∥,主要目的是服务实体经尖♀♀∶,支持上市公司专注主业,引导光♀♀~司合理安排投资者回报方式,依库♀♀】优良的业绩吸引投资这♀♀∵,培育健康的价值投资文化♀♀ I罱凰称发布《高送转指引》是为了保护投♀♀∽收叩暮戏ㄈㄒ妗A跏坑嗳文冢各项新规不断推出♀♀。更加全面和严格的监管体系逐渐建立起来,资本殊♀♀⌒场基础制度也更加完善。值得♀♀∽⒁獾氖牵这些新规的出题♀♀〃亦是刘士余顶住压力推斥♀♀■的。以停复牌新规为例,MSCI在其发布的征询文件肘♀♀⌒就把A股停牌的任意性作为需意♀♀―重点解决的问题之一。2015年股zai期间千股为♀♀”苊庀碌选择停牌,例如沪指在2015 年 7 月 8 肉♀♀≌当日下跌 6.97%,沪深两市跌停个股超过1300 肘♀♀』,而剩下的其他上市公司中有 1312 家意♀♀≡各种理由宣告停牌。千股停牌进一步挤压市场流动性b♀♀‖是造成市场继续下跌的重要原因。同时停牌制度作为股殊♀♀⌒的基础制度,因为其随意性导致二级市场的金融深♀♀《群痛葱露济挥械撞阒С拧R苑旨痘金为例,因为部分♀♀∩鲜泄司长期停牌导致分级基金无法完全复制♀♀”甑模最后沦为鸡肋。问题都是♀♀∶飨缘模但是完善停复牌制度显然会让长期停牌碘♀♀∧部分试图“捂盖子”的上市公司有意见,因为个光♀♀∩长期停牌后再复牌就暴跌的例子不胜♀♀∶毒伲故证监会完善停复牌制度面对的阻力可想垛♀♀▲知。坚持A股对外开放刘士余任内,资本市场对外♀♀♀开放的脚步从未停止,以沪港通、深港通等方式打破肘♀♀∑度顽固障碍,使得MSCI、富殊♀♀”罗素等国际指数纷纷大♀♀》纳入A股,A股的国际接轨,进入到一个这♀♀「新的阶段。2016年12月5日,深港通正式开通。♀♀×跏坑喑鱿开通仪式并发表讲话,中国♀♀∽时臼谐》⒄26年来的经验证♀♀∶鳎只有坚定不移地扩大开放,才拟♀♀≤保持中国资本市场的殊♀♀⌒场化、法治化、国际化的封♀♀〗向,才能真正提高中国资本市场对实体经济的服务拟♀♀≤力,才能真正提升中国资本市场的国际竞争力。2016拟♀♀£12月,在沪港通落地一段殊♀♀”间后,深港通亦正式落地。2018年4月28日,证♀♀〖嗷嵴式发布《外商投租♀♀∈证券公司管理办法》。允许外资控光♀♀∩合资证券公司,逐步放开合资证券公司业务范围。2018♀♀∧5月31日,A股正式纳入MSC♀♀I新兴市场指数。这是自2013年6月摩♀♀「士丹利资本国际公司(MSCI)启动A股纳♀♀∪MSCI新兴市场指数全球征询后的首次正式纳入,♀♀∫彩侵泄资本市场对外开放进程中的又一标志性事件。20♀♀18年9月27日,全球第二♀♀〈笾甘公司富时罗素宣布,将A股纳入其全球♀♀」善敝甘体系,分类为次级新兴市场,♀♀〗于2019年6月开始实施♀♀♀。争议刘士余刘士余任上,亦有很多争议♀♀ U议一:干预过多,违背了市♀♀〕』原则?刘士余被指责的一面,殊♀♀∏过度干预市场,尤其是“特停”引起市场较多争议。特外♀♀。指的是股票因为特别原因而停牌,这是监管为了控制光♀♀∩价短期大幅拉升,控制风险的一个手段。但是因♀♀∥特停标准不明确,证监会受到了♀♀」惴旱刂室伞Q沽χ下,2018年10月30日证尖♀♀∴会罕见的在盘中以声明的方式回应市场关切,证监烩♀♀♂表示,正在按照国务院金融稳定委员会的统一部殊♀♀○,围绕资本市场改革,加快优化交易监管。尖♀♀□少交易阻力,增强市场流动性。减少垛♀♀≡交易环节的不必要干预,让市场对监光♀♀≤有明确预期,让投资者有公平交易的机会♀♀♀。之后沪深两市鲜有公司遭遇“题♀♀∝停”处理,同时垃圾股炒作一时盛。恒♀♀×⑹狄怠st长生、群兴玩具、市♀♀”备咝隆⒊华科技(维权)、泰永长征、风范股份、♀♀”λ实业等一大批绩差股开始疯狂连锈♀♀▲涨停进炒作。这些股票的共外♀♀‖特点是业绩一般或亏损,重要股东♀♀≈恃郝式细撸拉升之前市值较小,多为“壳”或创外♀♀《概念股。以宝塔实业为♀♀±,宝塔实业有6家子公司于2018年12月扁♀♀』冻结,但直至2019年1月9日才对外披♀♀÷丁9司股价自1月2日起连续赦♀♀∠涨,累计涨幅81%,其中1月7日、8肉♀♀≌、9日、10日和11日连续五天日涨停。再看恒立实业,♀♀〈2018年10月22日到11月13日,14个交♀♀∫兹粘鱿至13个涨停,涨幅高达♀♀270%,恒立实业主营包括汽车空调和♀♀〗鹗舨牧厦骋祝该公司上市20多年,♀♀≈饕盗续亏损15年,其中锯♀♀…历了5次变更实控人、3次卖壳、多次重组失扳♀♀≤。其实所谓“市场化”和“打击斥♀♀〈作操纵”从不冲突。钮文新曾说过b♀♀『“我们需要一个活跃的股票市场,但♀♀【不能因为需要活跃而容忍股票市场变成暗镶♀♀′操作的赌场;我们需要意♀♀』个因投资者、投机者积极参与而活跃的资本市场,但♀♀【不需要一个被庄家操纵♀♀ ⒒形恶炒的股票市场。”争议二:监管过严收窄上殊♀♀⌒公司融资渠道,最后导致质押危机?如何做到保护投资这♀♀∵的利益同时又便利融资,是各国租♀♀∈本市场永恒的命题。在免♀♀±国证券监管的开山之作《1933年联邦证券法♀♀♀》制订的过程中,保护投资者还是便利融资亦是当时人♀♀∶钦论的焦点。强调融资便利一方认为证券法中氢♀♀】调信披的严厉的民事责♀♀∪翁蹩睢笆谷谧时涞眉为困难”,会“严重地租♀♀¤碍经济复苏,造成失业♀♀♀”(律师阿瑟迪安语)。而罗斯福总统则还♀♀』鞯溃反对力量是为了“租♀♀≡由使用他们曾经拥有的权棱♀♀←向你和我出售掺水股票”。几经争论,♀♀∽钪彰拦相关法律的落脚点依旧落在了保护投资♀♀≌撸强调信息披露上。简而言之,美国人的证券监光♀♀≤精神还是以保护投资者为先,或者说,美国人认吴♀♀―保护好投资者才是为企业提供便利肉♀♀≮资环境的基石。严厉的监管改革改变美国股市的♀♀《某”局剩方才为后来的繁荣打♀♀∠铝思崾档幕础,好的制度才能让一切进入良性循♀♀』贰A跏坑嗟募喙芩悸酚肼匏垢5募喙芫神颇逾♀♀⌒相似之处,在他任上的三年里,他前“打♀♀⊙精”、后“逮鼠打狼”♀♀。推的强监管覆盖几乎所有的市场参与者。当然,推这♀♀∫磺校并不容易。强监管之下,曾经“呼风唤逾♀♀£”的资金不再肆意炒作,本就缺乏热度的市场♀♀∏樾骷负醯至冰点。有市场人士称♀♀。毫跏坑嘧畲蟮奈侍庠谟冢强监管垛♀♀◇杀了市场仅存的热度。随着他♀♀〉睦肴ィ留下一个终极吴♀♀∈题:刘氏强监管,对市场到底是利大于弊,♀♀』故潜状笥诶。上任初期:为2015年大牛市打补丁,吴♀♀‖稳市场和强监管保护投资者。刘士余上任之际♀♀。面临的问题更加复杂。碘♀♀≮一, A股经过几轮股zai♀♀》浅4嗳酰估值体系几乎崩溃,投资者损失测♀♀∫重。2016年2月,A股估值50倍以上PE的个股占比高粹♀♀★65%。因此,A股亟需稳定市场波动,同时消化原有糕♀♀∵估值。第二,A股沉疴已久,♀♀≡诒;ね蹲收叻矫娉て谌蔽唬市场操♀♀∽荨⒛谀唤灰住⑶宀旨醭帧⑩♀♀≈刈樘桌和利益输送等现象屡禁不止。因此A股亟锈♀♀¤改革机制,加强监管。第三♀♀。中央对A股扩大直接融资寄予厚外♀♀←。党的十九大报告指出目前我国尖♀♀′接融资占比过高,直接融资不足。不断扩张的间接♀♀∪谧首躺了金融风险,也推高了实体的融租♀♀∈成本,因此需通过证券市场糕♀♀↑好地推动直接融资的发展。我们可以发现摆在刘殊♀♀】余面前的政策目标内含冲突:一方面♀♀⌒枰“灾后重建”恢复资本市场的稳定♀♀『头婪吨卮蠓缦铡A硪环矫嫘桠♀♀∫改革优化金融体制(注册制等)♀♀♀、加强监管保护投资者和发挥A股作为直接融租♀♀∈市场的功能。想要“灾后重建”和防♀♀》斗缦找求的是“不作为♀♀ 保让时间来消化资本市场高估值,♀♀〉是想要资本市场的长期良性发展,就必须改革,但♀♀「母锸票赜跋斓酱媪浚极有可能形成风险。糕♀♀↑何况刘士余任期内,解♀♀○融去杠杆、经济周期朝下、中美贸易战愈演愈烈♀♀『兔裼经济遭遇退场论解♀♀∮连发生,外部环境的复杂性势必传导到资扁♀♀【市场,普通股民不会去探究复杂性,而刘士余衡♀♀⊥他影响到存量的改革政策却非常容易成为“背锅♀♀∠馈薄D持殖潭壬希证券市场治理的多重目标导肘♀♀÷刘士余需要走钢丝腾转挪移,同时考♀♀⊙樗的智慧去寻求最优的落子顺序。然垛♀♀▲无论如何,刘士余上任伊始b♀♀‖面对股zai后千疮百孔的市场,维护市场稳定和加强♀♀〖喙鼙;ひ讶凰鹗Р抑氐闹行⊥蹲收呤堑蔽裰急♀♀♀。因此刘士余上任前期,他的工作主要是落在想办法维持♀♀∈谐∥榷ê颓考喙鼙;ね蹲收撸这一时期♀♀∷的主要工作有重组新规、再融资新规和减持新规的斥♀♀■台,同时对一部分扰乱市场秩序的保险公司解♀♀▲处罚和全面加强监管力度保护中小外♀♀《资者。重组新规、再融资新规和减持新光♀♀℃的出台某种意义上其实都是在收拾2015年牛市的棱♀♀∶摊子。我们知道2014年-2015年的牛市主要来租♀♀≡并购推动,上市公司的并购实际上就是♀♀“盐蠢吹睦润贴现到现在,其基本假设是♀♀〕中经营,但A股的的棱♀♀←润承诺一般都是3-4年♀♀ K以这其中就存在套利的空间:即上殊♀♀⌒公司发股份以高价收购垃圾资产,相♀♀」乩圾资产通过各种利益输送迅速做高利肉♀♀◇,相关资产股东作出3年左逾♀♀∫的利润承诺,然后取上殊♀♀⌒公司股权。上市公司因并购带来利润短♀♀∈奔淠诘拇蠓增加进而推动股价上涨,相关股权解禁衡♀♀◇,原有控股股东和置入垃圾资测♀♀→股东迅速套现,最后留下一地鸡毛,相♀♀」厣鲜泄司或商誉巨额减值,或一次性财务“♀♀∠丛琛薄U饫锩娴暮诵木驮谟冢合喙乩圾资产的股东和赦♀♀∠市公司大股东只要通过各种财务粉饰或造假的手段做衡♀♀∶置入资产的3-4年的业绩,解禁后可以♀♀⊙杆偻ü减持股权获得相关租♀♀∈产持续经营条件下的对价,两♀♀≌呒鄄罹薮螅构成巨额套利库♀♀≌间。相关垃圾资产往往在业尖♀♀〃承诺期一过盈利能力就一落千丈,侵害的都是上市公司♀♀≈行」啥的权益。2019年1月底,大量上市公司烩♀♀◎商誉暴雷,或业绩“洗大澡”,均是并购牛殊♀♀⌒留下之恶果。而刘士余任上当务之尖♀♀”就是把这类套利造假式并购重组碘♀♀∧口子给堵上,故2016年年中迅速叫停跨业并购,此衡♀♀◇对并购重组出台更多限制。而再融资新♀♀≌的出台其实也是打补丁,因为彼♀♀∈焙芏喙司为了绕过借壳碘♀♀∧约束(受上市公司重大重组管理规定),意♀♀』般都采用了第一步转让上市粹♀♀◇股东的持股,同时对新股东定向增发的方式解♀♀▲变相的买壳,以至于证监会忍无可忍,多次肘♀♀”接直接发文,追问上市公司实质上是封♀♀●是卖壳。也就是说再融资原有政策也被部分“机灵”的♀♀∩鲜泄司当做套利式并购重组的政策漏洞。意♀♀◎此刘士余任内出台的再融资新规亦是意在打补丁,锈♀♀÷规要求的20%的股本规定,堵死了外♀♀〃过定向增发进大规模的资产注肉♀♀‰。同时再融资新政还意在解决部分上市公司过度融资问题♀♀♀,另外监管层还在疏堵结合的原则下鼓励可转债和优先光♀♀∩等再融资形式以平衡再融资品种结构。而且此前碘♀♀∧再融资政策中非公开发定价机制♀♀〈嬖诮洗蟮奶桌空间,投资者往往偏重发价格相比市尖♀♀≯的折扣,资金流向以短期逐利为目标。限售期满后,题♀♀∽利资金集中减持,对市场形成较大冲击。因此遭♀♀≠融资新政也改变了定价机制,明确定价基租♀♀〖日只能为本次非公开发光♀♀∩票发期的首日,其核锈♀♀∧诉求之一还是要解决相关套利资金退出对市♀♀〕〉某寤鳌W詈蠹醭中鹿嫱瞥龅乃♀♀∵求其实也很简单,彼时刘士余正面临韩志国等经尖♀♀∶学家的猛烈抨击,认为柒♀♀′治下证监会在IPO和减持问题上没有保♀♀』ず弥行⊥蹲收摺A硗庵ぜ嗷嵋驳娜沸枰限制前期并购牛♀♀∈兄幸恍┛恐萌肜圾资产侵占中小股东权益而获碘♀♀∶的上市公司筹码的退出,以维持市场吴♀♀∪定。但是相关新规出台后,随后市场也有声音♀♀《栽偃谧市鹿嬷蟹枪开发的定价机制和减持新光♀♀℃导致的锁定期延长问题对肘♀♀・监会进批评,认为其限肘♀♀∑过多,对便利融资造成了不利影♀♀∠臁S纱丝杉资本市场的光♀♀≤理需要利益权衡对市场各方面的影响,然而永遭♀♀《不可能让所有人都满意。但♀♀∈橇跏坑嗌先纬跗冢面对千疮百孔的市场和烂摊子♀♀。显然他站到了维稳市场、保烩♀♀・中小投资者和严格监管的一方。任期中期:衡♀♀£观经济好转,坚持解决直接融资问题。刘士逾♀♀∴的第二年任期应该是三♀♀∧耆纹诶锵喽宰钋崴傻囊荒辍S捎2016年以来持锈♀♀▲的强监管,2017年市场上炒作的情况减少,情碘♀♀∧中心开始转向白马蓝筹股的价值投资情,2017年到♀♀2018年初沪指表现强势,最高获得逾8%的涨♀♀》,一度接近3600点。这一年股市的走好也跟衡♀♀£观经济的走好密不可分,♀♀”暇构墒惺呛旯劬济的晴雨表。当年“去库♀♀♀存”和“去杠杆”的要求下,杠杆♀♀〉那坤大挪移在居民部门和企业部门之间发生b♀♀‖我国工业企业负债率得到一定控制,同时♀♀【用癫棵判略龈赫余额迅速赔♀♀∈升,其流向主要还是地产。地产作为周期之母,其拉♀♀∩使略显疲态的中国经济再次进入增长通道。宏观♀♀【济和指数的走好使2017年到20♀♀18年初刘士余的工作重点开始转向恢复A股♀♀∽魑直接融资市场的功能♀♀。而恢复证券市场的直接融资功能的第一步锯♀♀⊥是解决IPO堰塞湖问题。在刘士余的力挺之下,IPO恢复♀♀〕L化,尽管当年证监♀♀』嵋虼思妇舆论风波。根据数据统计b♀♀『2017年一共成功上市的IPO企业逾♀♀⌒436家。其中主板214家,创业板141家,中小板81尖♀♀∫。2017年以来到2018年一季度,资扁♀♀【市场IPO和再融资达到2.03万亿元,新三板挂牌企业融♀♀∽1533亿元,交易所债券发金额4.4♀♀9万亿元,上市公司并购重组交易金额2.46万♀♀∫谠。在刘士余的努力镶♀♀÷,A股的直接融资市场的功能逐渐恢复。2017年年末的十♀♀【糯蟊ǜ嬉嗵岢觯荷罨金融体制改革,增强金融服务实题♀♀″经济能力,提高直接融资比重,促进多层♀♀〈巫时臼谐〗】捣⒄埂H纹谀┢冢鹤钅岩荒辍A跏坑♀♀∴在证监会的最后一年也是最难一年。过去尖♀♀「年,居民、房地产业和地方政府的融资平题♀♀〃在加杠杆,是我国负债比例增加的♀♀≈饕部分。房地产是过肉♀♀ˉ几年信用扩张的核心,导致了♀♀∩缁岬母吒芨恕Hゲ能与去房地产库存♀♀〉墓程,也是债务的转移过程♀♀♀。债务其实从制造业部门往房地产、居民发♀♀∩了转移,是通过居民和房地产业提升了的杠杆,给柒♀♀′他业降了杠杆。但是过去尖♀♀「年地产去库存的过程中,一方面房地产销售与家具家碘♀♀$消费首次背离,其次在耐用消费品方面,汽车和♀♀∈只销售均出现较大幅♀♀《认禄。这些背离的背后一方面是地产对消费♀♀〉募烦鲂вΓ一方面是地产对经济的边际效♀♀∮萌找婕跞酰因此宏观经济多少承压♀♀♀。而地产对经济边际效应的减弱使宏观经济♀♀「此章龀寤,美林时钟在中国变成了电风扇,肘♀♀・监会对相关政策的宽砚♀♀∠调整和退出似乎都来不及。更复杂的是:同期,金融肉♀♀ˉ杠杆资管新规出台、经♀♀〖弥芷诔下、中美贸易战愈演逾♀♀→烈和民营经济遭遇退场论接连发生b♀♀‖这些都不在刘士余能力范♀♀∥е内,但必然对指数造成了重大碘♀♀∧影响。相关不确定性表现在股市就是2018年指数几乎单扁♀♀∵式的下跌,当年10月,质押问题更愈♀♀⊙萦烈。刘士余常常被认为“懂这♀♀〓治、情商高”,因此他♀♀〉姆从σ彩茄杆俚摹T缭2018年年初,证监会就着手解决♀♀≈恃何侍猓2018年1月12日,经中国♀♀≈ぜ嗷崤准,证券业协会、沪深交意♀♀∽所分别会同中国证券碘♀♀∏记结算有限责任公司,发布了《股票质押式回购交意♀♀∽及登记结算业务办法(2018年修订)》,并自2018年♀♀3月12日起正式实施。质押新规出台的目的,殊♀♀∏为了进一步聚焦股票质押回购业务服务实体经济垛♀♀〃位、防控业务风险、规范业务运作。政策转♀♀∠颍2018年10月证监会已经陆锈♀♀▲出台了松绑的政策,10月8日,证监会发布了并购重组“♀♀⌒《羁焖佟钡氖视们樾危10月12肉♀♀≌,证监会修订了上市公司发股份购买资产及募集配套资♀♀〗鸬南喙毓娑ǎ放宽了配套♀♀∧技资金的限制;10月19日,并购重组审核分碘♀♀±制“豁免/快速通道”♀♀》⒉迹10月20日,IPO被否企业作为并购重组标的的间糕♀♀◆要求,从3年缩减至6个月。直接融资定位再次让位♀♀≈甘维稳:第一,IPO放缓,2018年沪深股市I♀♀PO为105宗,相比2017年的436宗,下降76%;融资规模为♀♀1386亿元人民币,远低于♀♀2017年的2304亿元人民币,下降40%。第二,2018年全年A♀♀」煞枪开发融资规模仅有7400♀♀∫冢2017年有12000亿的规模, 2018年碘♀♀∧降幅也接近40%。第三,根据央统计,2018♀♀∧晟缛谧芰恐校新增人民币贷款为81.37%,企业债肉♀♀’融资为12.85%,非金融企业♀♀【衬诠善比谧式鑫1.87%。尽管证监会勉力维稳♀♀∈谐。但是市场还是很♀♀】斓出了反身性,陷入了♀♀♀“杠杆清理速度跟不上资产贬值速度”的循环,杠杆越肉♀♀ˉ越高,股权质押风险迅速发酵。2018年10月,市场继续库♀♀§速下跌,2018年10月19日上证在盘中♀♀〈ゼ傲2449点,这是20♀♀15年以来的最低点。截止2018年1♀♀0月19日,A股3554只个股中,有35♀♀33只股票存在股票质押的情况,而没逾♀♀⌒质押的股票仅有21只,堪称“吴♀♀∞股不押”。A股上市公司控股股东累计质押光♀♀∩票数量占持股比例超过90%的♀♀。有485只股票,其中117只♀♀「龉傻目毓晒啥累计质押蒜♀♀※持股份数量占持股比例达到100%。至此,股市碘♀♀∧接连下跌和质押风险已引起高层注意。10♀♀≡19日上午全国代表大会中♀♀⊙虢鹑谙低炒表团举讨论会,刘♀♀『赘弊芾怼⒀搿⒅ぜ嗷徕♀♀『鸵保监会的掌门人集体发声,力挺股市。2018年10月♀♀31日,政治局召开会议,分析研究当前经♀♀〖眯问疲部署当前经济工作。会议强调,围绕资本市场♀♀「母铮加强制度建设,激发市场♀♀』盍Γ促进资本市场长期健库♀♀〉发展。2018年11月1日,最高领导人在民营企业座谈烩♀♀♂上指出:对有股权质押平仓风险的民营企业,有光♀♀∝方面和地方要抓紧研究采取特殊措施,帮助企业渡光♀♀↓难关,避免发生企业所有权转移等问题。对地方政糕♀♀‘加以引导,对符合经济结构优化♀♀∩级方向、有前景的民营企♀♀∫到必要财务救助。省级政府和计划单列市库♀♀∩以自筹资金组建政策性救助基金,综合运用多种手段b♀♀‖在严格防止违规举债、严格防范国逾♀♀⌒资产流失前提下,帮助区域内产业龙头、就意♀♀〉大户、战略新兴业等关键重点民营企业纾困。此后,围♀♀∪谱鸥卟阒甘竞凸善敝恃海从中央部委到地方国资♀♀ ⒁、保险、券商,以及上市光♀♀~司本身,都拿出了应对的政策,参与到这♀♀♀场“纾困”中来。根据深交所发布的2018拟♀♀£度股票质押回购风险分析报告,股票质♀♀⊙汗婺2018年初达到峰值,其后加速镶♀♀÷降,至2018年年末质押余额距最高点降封♀♀※超过26.9%。至此,质押风险相对已得到控制。纵观质砚♀♀『风波,其主要由市场价格下跌、股东持♀♀」筛弑壤质押、出资方封♀♀$控调整不及时等因素助推而成。其中最核心的因素还♀♀∈亲时臼谐〈蠓下跌,根据统计2018年上证指数累积镶♀♀÷跌24.59%,跌幅创历史第二大年度跌幅。14.2%♀♀〉墓善钡幅超过50%,58.9%的跌幅超过30%,导肘♀♀÷相当数量的股票质押合约跌破♀♀∑讲窒摺M时从质押分布的结构上,控股股东斥♀♀≈股质押比例超过80%的公司有595家,其中368♀♀〖沂粲谥圃煲怠523家的市值低于100亿元♀♀。数量占比分别为61.9%、87.9%,这些中小制造业公蒜♀♀【的股票质押风险较高。而这些肘♀♀⌒小制造业多少受到供给侧改革的♀♀∮跋欤供给侧改革确实粹♀♀≠进了以上游为主的企业总体杠杆率企稳♀♀。但是代价在于以中小企业为代表的中下游制造业普扁♀♀¢承压,面临成本上升叠尖♀♀∮投资支出萎缩。外部环境造成股指粹♀♀◇幅下降,叠加部分上市公司较高碘♀♀∧杠杆率,最后形成了微型的“通缩去糕♀♀≤杆”循环,负债端由于股票作为抵押物不断贬值,因此锈♀♀¤要上市公司控股股东不停测♀♀」充质押。而收入端由于锯♀♀…济周期向下和调控政策导致上市♀♀」司收入缩减,一升一降的结果就是杠糕♀♀∷越去越多。更严重的是资产价格的库♀♀§速下降和收入的下降导致了借款人信用下降,所以他们♀♀≈荒芑竦酶少的信贷,进一步推♀♀「吒赫率,且这会以一种自我强化的方式斥♀♀≈续下去,因为质押的债务是券商的资产,债务问题♀♀♀减少券商净资产,影响其借贷能力,因此引起♀♀∫宦肿晕壹忧康慕羲跣≈芷凇N颐强梢苑⑾郑吴♀♀∞论是资本市场的大幅下跌,亦或是中小制造意♀♀〉企业的高杠杆情况,都非在证监烩♀♀♂能力范围之内,只是经济作为一盘大棋♀♀。证监会或者说刘士余刚好坐在了泄♀♀『榭凇U议三:注册制改革迟迟未能完成?IPO租♀♀、册制改革迟迟未能完成,亦是市场部分人士赔♀♀→评刘士余的地方。刘士余♀♀∩先沃初就搁置了市场热议的注册制。2016年3月12日,刘士余上任后的首次公开讲话是在两会新闻发布会上,他表示,“注册制改革需要一个相当完善的法制环境,注册制是不可以单兵突进的。”他更提请全国人大,将注册制再延期两年。2017年2月,在证监会年度监管工作会议上,刘士余提出,注册制是监管的方法论的要求,和政核准制并不对立。注册制既不要理想化也不要神秘化。各种准入类产品,核心是做好上市公司发股票的质量审查,资本市场运要稳定。2018年2月23日,受国务院委托,刘士余向全国人大常委会作说明,建议股票发注册制授权决定期限延长二年至2020年2月29日。刘士余说,目前在多层次市场体系建设、交易者成熟度等方面还存在不少与实施注册制改革不完全适应的问题,需要进一步探索完善。有批评者认为,IPO注册制一再拖延是刘士余改革不力的表现。从理论上说IPO注册制的确是资本市场改革的方向,但是,在主板强推注册制既意味着现存已经伤痕累累的投资者要蒙受进一步的巨大损失,也意味着监管者要承担股市暴跌和规则改变的结果和责任。这显然不是一个容易做出的决定,而且可能是一个现存政治或利益结构下无法达到的决定。这里的核心就是基本无法解决市场化的休克疗法与市场承受力的矛盾。2018年11月,中央提出要在上海设立科创板并试点注册制,破局之道或才来到。我们可以看到最后推进注册制亦是通过试点方式仅在科创领域推出,因此对主板存量影响相对较小,是明智的破局之道。而市场上一些刘士余的批评者只是不停的强调一些大而化之的“政治正确”的话术,例如注册制和市场化,强调似是而非道理的背后是对休克疗法的代价的无知,改革从来都应该是循序渐进的。而且我们可以看到就算是IPO常态化这一明确的市场化改革方向,就让刘士余承受了那么巨大的压力。批判总是简单,建设才是不易。写在最后2019年1月26日,刘士余去职证监会主席,纵观其任期,我们可以看到一位有担当又有策略的精英官员。证监会主席这个职位权力有限,但需要兼顾的东西又实在太多,所以最后往往力不从心。然而无论如何,致敬建设者,致敬刘士余。【后续】刘士余任期内,针对市场参与主体的处罚大事记(1)监管上市公司违法违规为刘士余任内,对上市公司的监管涉及欺诈发、信息披露违法、违规和清仓减持、忽悠式重组、“10送30”高送转和不分红等等情况。对于欺诈发、信息披露违法和欺诈投资者:证监会对欣泰电气、大智慧(维权)、慧球科技、山东墨龙(维权)、金亚科技(维权)等上市公司进了严厉查处。对于违规和清仓减持:2017年4月8日,刘士余在中国上市公司协会第二届会员代表大会批评了部分上市公司清仓式减持的现象:“有的上市公司根本没有市场竞争力和主营业务,但其大股东和董监高拉抬股价高位套现,超比例减持甚至清仓式减持,市场人士讲叫’吃相’很难看,被套的广大中小投资者有苦难言。”随后证监会通过政手段追责部分大股东的法律责任,2017年就对新疆成农违法减持金新农、郑明略违法减持巨轮智能等超比例减持股票未披露及限制期内交易案件从严处罚。2017年5月27日,证监会针对部分股东通过大宗交易“过桥减持”、“清仓式减持”等新问题,发布了减持新规。对于忽悠式重组: 2016年5月,证监会出手叫停上市公司跨界重组,互联网金融、游戏、影视、VR业的重组和再融资均受到影响。接着6月17日,证监会发布了《上市公司重大资产重组管理办法》的公开征求意见稿,就上市公司融资的定价、规模、时间作出限制,剑指上市公司概念炒作、融资频繁、存在套利等问题。2017年证监会亦点名批评了九好集团与鞍重股份(维权)“忽悠式重组”,并对其进处罚。对于高送转和不分红现象:2017年4月8日,刘士余在中国上市公司协会第二届会员代表大会上“点名”高送转称:“10送30”的高送转方案在全世界罕见,必须列入重点监管范围。一些上市公司大股东利用这个游戏,玩转高位减持,高潮散去后,给普通投资者留下一地鸡毛。同时他还称要对不分红的“铁公鸡”严肃处理。监管风向的转变,让已经推出高送转议案的上市公司纷纷大幅下调转送股规模,同时部分公司加大了现金分红力度。此外,刘士余任内,强制退市7家公司,分别是中弘退、烯碳退、退市吉恩、退市昆机、欣泰退、新都退、退市博元。(2)监管“妖精”扰乱资本市场秩序2016年险资成为资本市场的主角,先有宝能意欲入主万科和格力等龙头上市公司,后有恒大人寿短期炒作梅雁吉祥等股票,一时间资本市场争议四起。2016年12月3日,刘士余在中国证券投资基金业协会第二届第一次会员代表大会指出,“有的人集土豪、妖精及害人精于一身,拿着持牌的金融牌照,进入金融市场,用大众的资金从事所谓的杠杆收购。你用来路不当的钱从事杠杆收购,为上从门口的陌生人变成野蛮人,最后变成了业的强盗,这是不可以的。”刘士余的“妖精论”直指部分险资的违法为,前海人寿和恒大人寿随后均被保监会处罚。(3)监管游资操纵股价和内幕交易刘士余任内,操纵股价和内幕交易更是监管的重点。2016年,证监会对苏嘉鸿内幕交易“威华股份”案罚没金额超1亿元;市场操纵违法案件中,中鑫富盈、吴峻乐操纵“特力A”等股票案罚没金额超过10亿元。2017年证监会对鲜言操纵“多伦股份”,骄龙资产操纵“广汽集团”,穗富投资操纵“宁波富邦”,唐汉博操纵“小商品城”等案件亦严厉惩处。内幕交易案件方面,证监会先后查处徐玉锁(远望谷实际控制人)内幕交易“远望谷”案,刘晓忠内幕交易“唐山港”案等。2018年证监会对北八道操纵多只股票,高勇操纵 “精华制药”,王法铜操纵多只股票,阜兴集团、李卫卫操纵“大连电瓷”,廖英强利用其知名证券节目主持人的影响力实施“抢帽子”操纵等案件进了严厉查处。其中对厦门北八道集团更是开出中国证券史上最大的55亿元的罚单,强有力的震慑了不法分子。(4)监管私募基金的违法违规为以2018年为例,证监会查处私募基金领域违法案件10起。其中,拓璞公司投资总监文宏、凡得基金刘晓东等人利用所知悉的基金账户交易信息,实施“老鼠仓”交易,被证监会依法适用《证券投资基金法》进处罚。通金投资控制利用其发的私募基金账户及其他账户操纵了“永艺股份”股价;富立财富在其发私募基金持有上市公司股份比例达到5%时未依法进披露和报告,均被证监会依法查处。(5)监管所有中介机构的违法违规为以2018年为例,证监会查处中介机构违法类案件13起。其中,国信证券、中原证券、东方花旗等证券公司作为资产并购重组项目财务顾问,在执业过程中,未勤勉尽责履核查义务,导致相关《财务顾问报告》存在虚假记载或重大遗漏,被证监会严肃查处;大华所、立信所、中天运所等会计师事务所作为上市公司相关业务审计机构,未勤勉尽责履审计程序,导致相关审计报告存在虚假记载,被证监会依法处罚;万隆评估、中企华评估、中和评估、银信评估作为相关业务评估机构,在评估执业过程中未勤勉尽责,导致评估结果被高估或低估,出具的《评估报告》存在虚假记载或误导性陈述,被证监会依法惩处。(6)监管所有从业人员的违法违规为以2018年为例,证监会查处从业人员违法违规案件24起。其中,证券从业人员杭五一、焦玉淼、姚逸宇等人利用他人证券账户违规买卖股票,被证监会依法处罚;证券从业人员蒋乐辉、黄永琪、徐康等人私下接受客户委托进证券交易,违反法律禁令,均被证监会依法惩处;证券从业人员独轶、谢竞、贺文哲等人在私下接受客户委托进证券交易的同时,借用他人账户违规买卖股票,合规观念严重缺失,均被证监会依法严惩。新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:史考 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